stablecoin, Finance décentralisée et création de crédit : l'émergence d'un nouveau paysage financier

Le marché mondial des stablecoins, après avoir connu 18 mois de contraction, entre à nouveau dans une phase de croissance accélérée. Cette tendance est principalement alimentée par trois facteurs à long terme : l'utilisation des stablecoins comme outil d'épargne, l'application des stablecoins dans le domaine des paiements, et les rendements supérieurs à la moyenne du marché offerts par la Finance décentralisée. On prévoit qu'à la fin de 2025, l'offre de stablecoins atteindra 300 milliards de dollars, et qu'elle pourrait dépasser le seuil de 1 trillion de dollars d'ici 2030.

L'expansion rapide de la taille des actifs en stablecoin apportera de nouvelles opportunités et transformations sur les marchés financiers. Certains changements sont déjà prévisibles, comme le transfert des dépôts bancaires des marchés émergents vers les marchés développés, et la transformation des banques régionales en banques d'importance systémique mondiale (GSIB). Cependant, les stablecoins et la Finance décentralisée, en tant qu'innovations fondamentales plutôt que marginales, pourraient avoir des impacts à long terme dépassant notre imagination, et pourraient remodeler fondamentalement le mode de fonctionnement des intermédiaires de crédit.

Les trois grandes tendances qui favorisent l'adoption des stablecoins

Le stablecoin comme outil d'épargne

Les stablecoins deviennent de plus en plus un outil d'épargne important dans les pays des marchés émergents. Dans des économies comme l'Argentine, la Turquie et le Nigeria, la monnaie locale continue de s'affaiblir, et la pression inflationniste et de dévaluation entraîne une demande accrue pour le dollar. Par le passé, la circulation du dollar sur ces marchés était soumise à de nombreuses restrictions. Les stablecoins ont contourné ces obstacles, permettant aux particuliers et aux entreprises d'accéder facilement à la liquidité libellée en dollars via Internet.

Bien qu'il soit actuellement difficile d'évaluer avec précision la taille des économies basées sur les stablecoins dans les marchés émergents, cette tendance se développe rapidement. De nombreuses entreprises ont lancé des services de cartes de règlement en stablecoin, permettant aux consommateurs de dépenser leurs économies chez des commerçants locaux via les réseaux Visa et Mastercard.

À titre d'exemple, l'application fintech argentine Lemoncash rapporte que les "dépôts" qu'elle gère, d'un montant de 125 millions de dollars, représentent 30 % de la part de marché des applications de crypto-monnaie centralisées en Argentine, juste derrière une plateforme d'échange à 34 %. Ce chiffre signifie que la taille de la gestion d'actifs des applications de crypto-monnaie en Argentine est d'environ 417 millions de dollars, soit 1,1 % de l'offre monétaire M1 du pays. En tenant compte des soldes de stablecoins dans les portefeuilles non custodiaux, la taille réelle pourrait être encore plus importante.

(# stablecoin comme outil de paiement

Les stablecoins deviennent une alternative de paiement viable, notamment dans le domaine des paiements transfrontaliers. Par rapport aux transactions transfrontalières traditionnelles, les stablecoins présentent des avantages évidents. Au fil du temps, les stablecoins pourraient évoluer en une métaplatforme reliant divers systèmes de paiement.

Des études montrent que les cas d'utilisation des paiements B2B ont contribué à un volume de paiements mensuels de 3 milliards de dollars parmi 31 entreprises interrogées (soit un total annualisé de 36 milliards de dollars). En réalité, parmi tous les participants au marché non cryptographique, ce chiffre pourrait dépasser 100 milliards de dollars sur une base annualisée. Entre février 2024 et février 2025, le volume des paiements B2B a augmenté de 4 fois d'une année sur l'autre, montrant une dynamique de croissance continue.

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(# La Finance décentralisée offre des rendements supérieurs au marché

Au cours des cinq dernières années, la Finance décentralisée a continuellement généré des rendements en dollars structurés supérieurs au marché, permettant aux utilisateurs techniquement compétents d'obtenir des retours de 5 % à 10 % avec un risque relativement faible. Cela a déjà et continuera à favoriser la popularité des stablecoins.

La Finance décentralisée est un écosystème de capital unique, dont le "taux d'intérêt sans risque" sous-jacent reflète l'état plus large du marché du capital cryptographique. Tant que la blockchain continue de générer de nouvelles idées, le rendement de base de la Finance décentralisée devrait rester supérieur à celui des obligations du Trésor américain.

Étant donné que la "langue maternelle" de la Finance décentralisée est le stablecoin et non le dollar américain, toute activité d'"arbitrage" tentant de fournir des capitaux en dollars à faible coût pour répondre à cette demande spécifique du marché, poussera à l'expansion de l'offre de stablecoins.

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( la transformation des dépôts bancaires

L'adoption généralisée des stablecoins pourrait conduire à la désintermédiation des services bancaires traditionnels. Les consommateurs peuvent accéder directement à des comptes d'épargne libellés en dollars et à des services de paiement transfrontaliers, sans avoir à dépendre des infrastructures bancaires traditionnelles, ce qui réduit la base de dépôts des banques utilisée pour stimuler la création de crédit et générer des revenus d'intérêts.

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(# Effet de substitution des dépôts bancaires

Lorsque les utilisateurs transfèrent leurs économies d'un compte bancaire traditionnel vers un compte de stablecoin tel que USDC ou USDT, ils transfèrent en réalité des dépôts d'une banque régionale/commerciale vers des obligations d'État américaines et des dépôts auprès d'institutions financières majeures. L'impact de cette tendance est profond : bien que les consommateurs maintiennent leur pouvoir d'achat libellé en dollars en détenant des stablecoins, les dépôts bancaires réels et les obligations soutenant ces jetons deviendront plus concentrés, au lieu d'être dispersés dans le système bancaire traditionnel.

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(# Contraction de la création de crédit

Une fonction sociale clé des dépôts bancaires est de fournir des prêts au système économique. Le système de réserves fractionnaires permet aux banques de prêter un montant équivalent à plusieurs fois leur base de dépôts. Avec le transfert de dépôts vers des stablecoins, la base de dépôts que les banques régionales peuvent utiliser pour prêter diminue, ce qui peut entraîner une réduction de la capacité de création de crédit. Lorsque cet impact atteint une certaine ampleur, les régulateurs des banques régionales pourraient être contraints de prendre des mesures pour maintenir la création de crédit et la stabilité financière.

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(# Surallocation de la dette publique américaine

Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de la dette souveraine américaine, et leur volume de détention s'accroît avec la croissance de la gestion d'actifs des stablecoins. Il est prévu que dans un avenir proche, les stablecoins pourraient devenir l'un des cinq principaux acheteurs de la dette souveraine américaine.

Lorsque la capitalisation des stablecoins devient suffisamment importante (par exemple 1 trillion de dollars), cela pourrait avoir un impact significatif sur la courbe des rendements, car les obligations d'État américaines à court terme auront un gros acheteur insensible aux prix. Cela pourrait déformer la courbe des taux d'intérêt sur laquelle le financement du gouvernement américain repose.

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(# Nouveau canal de gestion d'actifs

Les stablecoins siphonnent des fonds du système bancaire traditionnel, en particulier des banques des marchés émergents et des banques régionales des marchés développés, créant ainsi de nouveaux canaux de gestion d'actifs. Certaines institutions émettrices de stablecoins ont commencé à émerger en tant qu'institutions de prêt non bancaires, tandis que d'autres émetteurs pourraient également devenir des institutions de prêt importantes avec le temps.

Si les émetteurs de stablecoin décident d'externaliser les investissements de crédit à des entreprises spécialisées, ils deviendront immédiatement des partenaires limités de grands fonds et ouvriront de nouveaux canaux d'allocation d'actifs. Les grandes sociétés de gestion d'actifs pourraient réaliser une expansion à grande échelle dans ce contexte.

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(# La nouvelle frontière des rendements on-chain

Les stablecoins ne représentent pas seulement une créance sur le dollar de base, mais sont également une unité de valeur sur la chaîne. Les stablecoins comme l'USDC peuvent être utilisés pour le prêt sur la chaîne, et les consommateurs auront besoin de produits de rendement libellés en USDC. Divers "coffres" offriront aux consommateurs des opportunités de rendement sur la chaîne, ouvrant ainsi un autre canal de gestion d'actifs.

Il pourrait y avoir de nouveaux coffres qui suivent différentes stratégies d'investissement sur chaîne et hors chaîne, ces stratégies rivalisant pour des positions en USDC/T dans diverses applications. Nous pourrions voir la formation d'une "frontière efficace des rendements sur chaîne", où certains coffres sur chaîne pourraient être spécifiquement dédiés à fournir des crédits à des régions où les banques traditionnelles risquent de perdre cette capacité.

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( Conclusion

La fusion des stablecoins, de la Finance décentralisée et de la finance traditionnelle marque la reconstruction des intermédiaires de crédit mondiaux, ce qui reflète et accélère le passage des prêts bancaires aux prêts non bancaires après 2008. Il est prévu qu'en 2030, la taille de la gestion d'actifs des stablecoins atteigne près de 1 billion de dollars, ce qui modifiera systématiquement la structure des dépôts bancaires traditionnels et concentrera les actifs dans les obligations d'État américaines et les principales institutions financières.

Cette transformation apporte à la fois des opportunités et des défis : les émetteurs de stablecoins pourraient devenir des acteurs importants du marché de la dette publique et de nouveaux intermédiaires de crédit ; tandis que les banques régionales (en particulier sur les marchés émergents) pourraient faire face à un resserrement du crédit. En fin de compte, cela pourrait conduire à l'émergence d'un nouveau modèle de gestion d'actifs et de banque, dans lequel les stablecoins deviendront le pont vers l'avant-garde des investissements en dollars numériques efficaces.

Tout comme les banques de l'ombre ont comblé le vide laissé par les banques régulées après la crise financière, les stablecoins et les protocoles de Finance décentralisée se positionnent comme les principaux intermédiaires de crédit à l'ère numérique. Cette tendance aura un impact profond sur la politique monétaire, la stabilité financière et l'architecture future de la finance mondiale.

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