Actifs déterministes off-chain : Analyse de trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts

Dans un environnement macroéconomique rempli d'incertitudes, les investisseurs accordent de plus en plus d'importance aux actifs capables de fournir des rendements stables. Les actifs de chiffrement générant des intérêts, en tant qu'outil financier émergent, attirent progressivement l'attention du marché. Ces actifs offrent non seulement des rendements fixes ou variables, mais représentent également la quête de certitude dans le monde du chiffrement. Cependant, pour comprendre véritablement la valeur et les risques de ces actifs, les investisseurs doivent analyser en profondeur leurs mécanismes sous-jacents.

Depuis que la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt en 2022, le marché des cryptomonnaies a commencé à réévaluer les sources de rendement et la structure de risque des actifs sur la chaîne. Un nouveau concept a vu le jour : les actifs de rendement en cryptographie, qui tentent de construire des produits capables de rivaliser avec les marchés financiers traditionnels sur la blockchain.

Actuellement, les actifs générant des revenus des applications décentralisées (DApp) peuvent être grossièrement classés en trois catégories : les revenus exogènes, les revenus endogènes et les revenus liés aux actifs du monde réel (RWA).

Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions

Le rendement exogène est le produit de la croissance rapide précoce de DeFi. En l'absence de demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché attire les utilisateurs par une "illusion d'incitation". De nombreux projets attirent l'attention des utilisateurs et verrouillent des actifs grâce à des incitations par des jetons et des subventions élevées.

Cependant, ce modèle de subvention est essentiellement une opération à court terme, difficile à maintenir. Il est devenu la configuration standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, mais sa structure est similaire à celle d'un "schéma de Ponzi" : dépendant des nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons pour se maintenir. Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers, ne sont souvent que des jetons "imprimés" de toutes pièces par la plateforme.

L'événement Terra de 2022 est un cas typique. Cet écosystème off-chain offre jusqu'à 20 % de rendement annuel sur les dépôts de UST via le protocole Anchor, attirant de nombreux utilisateurs. Mais ces rendements dépendent principalement de subventions externes, et non de revenus réels à l'intérieur de l'écosystème.

L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, une grande quantité de tokens subventionnés est liquidée, ce qui nuit à la confiance des utilisateurs et entraîne souvent une chute en spirale du volume total verrouillé (TVL) et du prix des tokens. Les données montrent qu'après la fin de l'engouement pour le DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de leur capitalisation boursière de plus de 90 %, souvent en raison de subventions trop élevées.

Les investisseurs, en recherchant un flux de trésorerie stable, doivent être vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Promettre des rendements d'aujourd'hui en échange d'une inflation future n'est finalement pas un modèle commercial durable.

Rendement endogène : Redistribution de la valeur d'usage

Les revenus endogènes proviennent des activités commerciales du protocole lui-même, telles que les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, voire les pénalités lors des liquidations en cas de défaut. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont donc également appelés "flux de trésorerie type dividende" en chiffrement.

Les principales caractéristiques des revenus endogènes sont leur caractère en boucle fermée et leur durabilité. Tant que le protocole fonctionne normalement et que des utilisateurs l'utilisent, il peut générer des revenus de manière continue, sans avoir besoin de s'appuyer sur des capitaux spéculatifs du marché ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.

Les revenus endogènes peuvent être classés en trois types :

1. Type de marge d'emprunt : similaire au modèle de dépôt et de prêt des banques traditionnelles, le protocole gagne une marge d'emprunt en mettant en relation les deux parties. Ce mécanisme est transparent et efficace, mais le niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.

2. Type de remboursement des frais : similaire au modèle de dividende des actionnaires des entreprises traditionnelles, le protocole renvoie une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources. Ce type de revenu dépend fortement de l'activité du marché du protocole.

3. Type de service de protocole : C'est le type de revenu endogène le plus innovant dans la finance cryptographique. Le protocole obtient des récompenses en fournissant des services clés à d'autres systèmes, reflétant la valeur marchande de l'infrastructure off-chain en tant que "bien public".

Réalité des taux d'intérêt en off-chain : L'émergence des RWA et des stablecoins à intérêt

Le marché cherche des mécanismes de retour plus stables et plus prévisibles : ancrer les actifs en chaîne aux taux d'intérêt du monde réel. Cette approche connecte les stablecoins en chaîne ou les actifs chiffrés à des instruments financiers hors chaîne à faible risque, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, permettant ainsi de bénéficier de taux d'intérêt certains du monde financier traditionnel tout en conservant la flexibilité des actifs chiffrés.

En même temps, les stablecoins à intérêt commencent également à attirer l'attention en tant que dérivé des RWA. Ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement des revenus off-chain dans le token lui-même. Ils tentent de restructurer la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour le rendre plus semblable à un "compte d'intérêt" sur la chaîne.

RWA+PayFi est également un scénario futur à surveiller : intégrer directement des actifs générateurs de revenus stables dans des outils de paiement, brisant ainsi la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". Cela améliore non seulement l'attractivité des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux cas d'utilisation pour les stablecoins.

Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables

1. La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs devraient tirer leurs bénéfices des activités de l'accord lui-même.

2. La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Les flux de fonds sont-ils clairs ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisée ?

3. Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans l'environnement actuel de taux d'intérêt élevés, les retours des produits off-chain doivent correspondre aux références réelles (comme le rendement des obligations d'État) pour être attrayants.

Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont pas de véritables actifs sans risque. Les investisseurs doivent rester vigilants face aux risques techniques, réglementaires et de liquidité dans la structure off-chain. À l'avenir, le marché des actifs générateurs de revenus pourrait entraîner une restructuration de la "structure du marché monétaire" off-chain, établissant un "référentiel de taux d'intérêt" et un concept de "rendement sans risque" uniques, favorisant ainsi l'amélioration de l'ordre financier de chiffrement.