Bitcoin Halving : analyse de l'offre et de la demande et perspectives d'avenir

La quatrième Halving de Bitcoin approche, et nous devons adopter une approche prudente envers nos recherches sur les cycles précédents, car la taille de l'échantillon est petite et il est difficile de généraliser ses modèles pour l'avenir. Le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a remodelé la dynamique du marché, établissant un nouveau point d'ancrage pour la demande de Bitcoin, rendant ce cycle unique. Nous pensons que la tendance actuelle des prix n'est que le début d'un marché haussier à long terme, et qu'il doit encore augmenter pour amener l'offre et la demande à un équilibre.

Il reste un peu plus d'un mois avant la quatrième Halving de Bitcoin. Comme auparavant, cela réduira de moitié la récompense d'émission en Bitcoin pour les mineurs, passant de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC. Bien que l'étude des cycles de Halving passés puisse fournir des références pour les tendances de prix potentielles, le nombre d'événements est trop petit pour fournir des données suffisantes pour établir un modèle clair ou prédire avec précision l'impact du Halving.

Nous pensons que le lancement du BTC ETF au comptant aux États-Unis change fondamentalement la dynamique du marché du Bitcoin. En seulement deux mois, ses flux nets ont atteint des milliards de dollars, changeant de manière irréversible le paysage. Les principaux investisseurs institutionnels peuvent désormais investir via ces outils, et l'impact de ce Halving pourrait ne pas se refléter dans les trois cycles précédents. Il est plus important de comprendre l'état actuel de l'offre et de la demande technique, car cela nous aide à mieux saisir le potentiel du Bitcoin.

La nouvelle limite de l'offre de Bitcoin est certes importante, mais n'est qu'un des nombreux facteurs. Depuis le début de 2020, l'offre de Bitcoin disponible à l'échange a diminué, ce qui représente un changement significatif par rapport aux cycles précédents. Cependant, des données récentes montrent que depuis le début du quatrième trimestre de l'année dernière, l'offre active de BTC a considérablement augmenté de 1,3 million, tandis que le nombre de nouveaux Bitcoins minés au cours de la même période n'était que d'environ 150 000. Bien que le marché soit désormais plus en mesure d'absorber cette offre qu'auparavant, nous pensons qu'il n'est pas approprié de simplifier à l'excès les interactions complexes entre ces dynamiques de marché.

Chaque fois que 210 000 blocs sont minés, la récompense pour les mineurs de Bitcoin est réduite de moitié, environ tous les quatre ans. Ce Halving est prévu pour se produire à la mi-avril de cette année, ce qui réduira le volume quotidien d'émission de Bitcoin d'environ 900 à 450, et le taux d'émission annuel de 1,8 % à 0,9 %. Après le Halving, la production mensuelle de Bitcoin sera d'environ 13 500, et la production annuelle d'environ 164 250.

Le mécanisme de Halving durera jusqu'à ce que les 21 millions de Bitcoin soient minés, ce qui est prévu autour de l'année 2140. La signification du Halving est d'accroître l'attention des gens sur l'unicité du Bitcoin : un plan d'approvisionnement fixe et déflationniste qui finit par former un plafond d'approvisionnement. Ce point est souvent sous-estimé. Contrairement aux biens matériels, l'approvisionnement en Bitcoin est inélastique. De plus, le Bitcoin est une histoire de croissance, son utilité réseau augmentant avec le nombre d'utilisateurs, ce qui influence directement la valeur du jeton.

L'analyse de l'impact de la Halving sur la performance du Bitcoin est limitée, car nous n'avons connu que trois Halvings. Les études antérieures sur la corrélation entre les Halvings et les prix doivent être interprétées avec prudence, car la taille de l'échantillon est petite et rend difficile la généralisation des modèles. Nous croyons qu'il est nécessaire d'avoir plus de cycles de Halving pour tirer des conclusions plus solides. De plus, la corrélation n'est pas égale à la causalité, des facteurs tels que le sentiment du marché, les tendances d'adoption et les conditions macroéconomiques peuvent également entraîner des fluctuations de prix.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis redéfinissent la dynamique du marché, établissant de nouveaux points d'ancrage pour la demande. Par le passé, la liquidité était le principal obstacle à l'augmentation des prix, car les principaux acteurs poussaient à la vente en liquidant leurs positions longues. Aujourd'hui, les flux d'ETF devraient absorber la plupart de l'offre de manière progressive et continue. Le volume quotidien moyen des transactions BTC au comptant des ETF est d'environ 4 à 5 milliards de dollars, représentant 15 à 20 % du total des échanges sur les bourses centralisées dans le monde, fournissant une liquidité suffisante pour les transactions institutionnelles. À long terme, cette demande stable pourrait avoir un impact positif sur les prix, créant un marché plus équilibré et réduisant la volatilité due aux ventes concentrées.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont attiré un flux net de 9,6 milliards de dollars au cours des deux derniers mois, portant les actifs totaux sous gestion à 55 milliards de dollars. Pendant cette période, la croissance nette des BTC détenus par l'ETF a atteint (18 000 BTC, soit presque trois fois l'approvisionnement nouvellement extrait de )5,5 000 BTC. Tous les ETF Bitcoin au comptant dans le monde détiennent actuellement environ 1,1 million de Bitcoins, représentant 5,8 % de l'offre en circulation totale.

À moyen terme, les ETF pourraient continuer à maintenir voire augmenter la liquidité actuelle, car les grandes sociétés de courtage n'ont pas encore proposé ces produits à leurs clients. Il y a encore plus de 6 000 milliards de dollars de fonds dans les fonds du marché monétaire américains, et avec la baisse des taux d'intérêt imminente, une grande quantité de capitaux non utilisés pourrait entrer dans cette catégorie d'actifs cette année.

Il est important de noter que le problème potentiel de centralisation des Bitcoin détenus par les ETF ne constitue pas un risque de stabilité pour le réseau, car le simple fait de posséder des Bitcoin ne peut pas affecter un réseau décentralisé ou contrôler ses nœuds. De plus, les institutions financières ne peuvent actuellement pas offrir de produits dérivés basés sur ces ETF, mais une fois disponibles, cela pourrait changer la structure du marché pour les grands acteurs. Cependant, l'approbation des régulateurs pourrait encore prendre plusieurs mois.

Si l'on suppose que le rythme de nouveaux flux dans les ETF américains ralentit de 6 milliards de dollars en février à un état stable de 1 milliard de dollars de flux nets par mois, d'un point de vue psychologique simple, par rapport aux environ 13 500 BTC( extraits par mois après le Halving), le prix moyen du Bitcoin devrait être proche de 74 000 dollars. Bien sûr, le problème évident de ce modèle est que les mineurs ne sont pas la seule source de l'offre de Bitcoin vendue sur le marché. Le déséquilibre entre le Bitcoin nouvellement extrait et les flux dans les ETF n'est qu'une petite partie de la tendance d'approvisionnement cyclique à long terme.

Une méthode pour mesurer l'offre de Bitcoin disponible pour le trading consiste à prendre la différence entre l'offre en circulation et l'offre non liquide. Selon les données de Glassnode, le niveau d'offre de Bitcoin disponible est en tendance à la baisse au cours des quatre dernières années, passant d'un pic de 5,3 millions de BTC au début de 2020 à actuellement 4,6 millions. Cela représente un changement significatif par rapport à la tendance à la hausse constante de l'offre disponible observée lors des trois précédentes Halving.

À première vue, la baisse de la disponibilité des transactions en Bitcoin semble être le principal soutien technique à sa performance, en particulier compte tenu de la nouvelle demande institutionnelle générée par les ETF. Cependant, en réalité, étant donné que le nouveau Bitcoin va bientôt diminuer, ces dynamiques d'offre et de demande indiquent que le marché pourrait se resserrer à court terme. Cependant, ce cadre ne peut pas entièrement capturer la complexité des dynamiques de liquidité du marché Bitcoin, "l'offre non liquide" ne signifie pas une offre statique.

Les investisseurs ne doivent pas ignorer plusieurs facteurs clés pouvant influencer la pression de vente :

• Tous les Bitcoins à faible liquidité ne sont pas "bloqués". Les détenteurs à long terme ( représentent 83,5 % ), avec une sensibilité économique relativement faible, mais certaines personnes pourraient néanmoins réaliser des bénéfices lorsque les prix augmentent.
• Certains détenteurs peuvent ne pas avoir l'intention de vendre récemment, mais peuvent néanmoins fournir de la liquidité par le biais du staking.
• Les mineurs pourraient vendre leurs réserves ( d'un total de 1,8 million de BTC ) pour étendre leurs activités ou couvrir d'autres coûts.
• Un volume de détention à court terme d'environ 3 millions n'est pas négligeable, avec les fluctuations de prix, les spéculateurs pourraient encore réaliser des bénéfices en se retirant.

Si l'on ne tient pas compte de ces sources d'approvisionnement significatives, alors l'affirmation selon laquelle la réduction des récompenses de minage et la demande stable des ETF entraînent inévitablement une rareté est trop simpliste. Une évaluation plus complète est nécessaire pour déterminer les véritables dynamiques de l'offre et de la demande derrière l'événement de Halving à venir.

Même si le Bitcoin a été inclus dans un ETF, la vitesse de croissance de l'offre active en circulation ( des Bitcoins ayant été transférés au cours des 3 derniers mois a largement dépassé le montant total injecté dans l'ETF. Depuis le quatrième trimestre de l'année dernière, l'offre active de BTC a augmenté de 1,3 million, tandis que la quantité de Bitcoins nouvellement extraits n'est que d'environ 150 000.

Une partie de l'offre active provient des mineurs, qui pourraient être en train de vendre des réserves, tant pour profiter des mouvements de prix que pour établir de la liquidité dans des situations défavorables où les revenus diminuent. Cependant, entre le 1er octobre 2023 et le 11 mars 2024, le solde net des portefeuilles des mineurs n'a diminué que de 20 471 pièces de Bitcoin, ce qui signifie que l'offre de Bitcoin nouvellement active provient principalement d'autres sources.

![Coinbase: Analyse approfondie de l'évolution du Bitcoin après cette Halving du point de vue de l'offre et de la demande])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Au cours des cycles précédents, la variation de l'offre active a dépassé de plus de cinq fois la croissance des Bitcoins nouvellement minés. Pendant les cycles de 2017 et 2021, l'offre active a presque doublé, augmentant respectivement de 3,2 millions en 11 mois et de 2,3 millions en 7 mois. En comparaison, le nombre de Bitcoins minés au cours de la même période était d'environ 600 000 et 200 000.

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En même temps, pendant ce cycle, la quantité de Bitcoin inactif ) n'ayant pas bougé depuis plus d'un an a diminué pendant trois mois consécutifs, ce qui pourrait indiquer que les détenteurs à long terme commencent à vendre. Dans les cycles de 2017 et 2021, il a fallu environ un an entre le pic de l'offre inactive et le moment du prix le plus élevé de ce cycle, respectivement 12 mois et 13 mois. La quantité actuelle de Bitcoin inactif semble avoir atteint son pic en décembre 2023.

Cependant, il n'est pas encore clair combien de ces Bitcoins ont été transférés vers l'échange ( pour être vendus ), verrouillés sur des ponts inter-chaînes ou utilisés pour d'autres transactions financières. Bien que le volume des transferts de Bitcoins vers les échanges ait doublé cette année, le solde de Bitcoins des échanges a toutefois diminué de 80 000. Cela indique qu'en dehors des ETF, d'autres pools de fonds aident à compenser l'augmentation des transferts des détenteurs à long et court terme vers les échanges.

En fait, la dynamique de l'offre et de la demande sur le marché au comptant ne capture qu'une partie des flux de capitaux. Bitcoin présente un effet multiplicateur dérivé similaire à celui des matières premières, avec une valeur nominale des dérivés de Bitcoin non réglés nettement supérieure à la valeur de marché des Bitcoin physiques. Comme le marché des dérivés de Bitcoin amplifie le volume des transactions au comptant par plusieurs fois, une analyse des données des bourses publiques au comptant ne peut pas refléter complètement la véritable liquidité et l'adoption dans l'économie Bitcoin.

Ainsi, bien que l'augmentation de l'activité des Bitcoin "dormants" coïncide avec les pics du marché haussier précédent, nous pensons que la dynamique exacte de l'interaction entre l'offre et la demande reste encore incertaine dans l'environnement actuel.

Ce cycle pourrait effectivement être différent. Les flux nets quotidiens continus vers l'ETF Bitcoin au comptant américain continueront d'être un énorme vent en poupe pour cette catégorie d'actifs. L'approvisionnement en Bitcoin nouvellement extrait va bientôt subir un Halving, ce qui rendra la dynamique du marché encore plus tendue. Cependant, cela ne signifie pas nécessairement que nous allons entrer dans une situation de contraction de l'offre, où la demande dépassera la pression de vente. Mais il est clair que l'ETF Bitcoin au comptant est officiellement devenu une nouvelle catégorie d'actifs numériques, et les institutions financières traditionnelles peuvent désormais l'intégrer dans leurs portefeuilles d'investissement, ce qui marque une étape importante dans l'adoption de Bitcoin par le grand public. Par conséquent, nous pensons que la tendance actuelle des prix n'est que le début d'un long marché haussier, et qu'un nouvel élan est nécessaire pour équilibrer la dynamique de l'offre et de la demande.