Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour les actifs refuges

1. Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, les conflits géopolitiques mondiaux se multiplient, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies est faible, ce qui ravive la demande pour les actifs refuge. En tant qu'"actif sûr" traditionnel, le prix de l'or atteint des sommets historiques, dépassant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre de paix pour les capitaux mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain et des actifs traditionnels, le "jetonisation de l'or" devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve non seulement les propriétés de préservation de la valeur de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer le jetonisation de l'or dans leurs perspectives d'allocation.

Deuxième partie, l'or : la "monnaie dure" toujours irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec une multitude d'actifs financiers émergeant, l'or, grâce à son histoire unique, sa stabilité de valeur et sa nature monétaire transnationale, maintient toujours sa position de "bien ultime de réserve de valeur". L'or est qualifié de "monnaie forte", non seulement en raison de sa rareté naturelle et de sa non-contrefaisabilité physique, mais aussi parce qu'il porte avec lui des milliers d'années de consensus à long terme de la société humaine, et non un soutien de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique. Dans un cycle macroéconomique où toute monnaie souveraine peut se déprécier, où le système monétaire fiduciaire peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense.

Ces dernières années, les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale ont fait remonter l'or au seuil important de 3000 dollars/once, entraînant un nouveau changement dans la logique de l'allocation d'actifs mondiaux. Les actions des banques centrales reflètent le mieux cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, les banques centrales du monde entier ont continué à accumuler de l'or au cours des cinq dernières années, notamment la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie, qui sont des "pays non occidentaux" particulièrement actifs. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales mondiales a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce mouvement de retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes concernant la sécurité des actifs stratégiques, la multipolarité des monnaies souveraines et la diminution de la stabilité du système dollar.

Plus significatif sur le plan structurel, la valeur refuge de l'or est de nouveau reconnue par les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations souveraines en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'expose donc pas à un risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte de dettes mondiales élevées et de déficits budgétaires en expansion continue, la propriété de l'or de "risque sans contrepartie" se distingue particulièrement. Des grandes institutions comme les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent toutes leur proportion d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement est en train de modifier le rôle traditionnel de l'or en tant qu'"actif défensif + contre-cyclique", lui conférant une position plus en tant qu'"actif structurellement neutre" à long terme.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve, présente une relation de complémentarité plutôt que de substitution absolue avec le Bitcoin, ce dernier étant considéré comme "l'or numérique". La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, n'offrant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement où l'incertitude macroéconomique est élevée, il tend à être perçu comme un actif risqué plutôt qu'un actif refuge. En revanche, grâce à son vaste marché au comptant, son système de produits dérivés financiers mature, et son large degré d'acceptation par les banques centrales, l'or conserve ses trois avantages : résistance au cycle, faible volatilité et large reconnaissance. D'un point de vue d'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financièrement neutre" inégalable.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à cartographier les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle transforme la propriété ou la valeur de l'or physique en jetons off-chain via des contrats intelligents, permettant ainsi à l'or de ne plus être limité aux enregistrements statiques des coffres, des documents d'entreposage et des systèmes bancaires, mais de pouvoir circuler et se combiner librement en forme standardisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or ne représente pas la création d'un nouvel actif financier, mais une manière de réinjecter des matières premières traditionnelles sous forme numérique dans le nouveau système financier. Elle intègre l'or, cette monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système opérationnel financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

D'un point de vue microscopique, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux voies : l'une est le modèle de garde "100 % collatéralisé par des actifs physiques + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme Tether Gold et PAX Gold, repose sur des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique, avec des audits réguliers et des rapports off-chain. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente d'améliorer la vérifiabilité et la liquidité des jetons en liant les certificats d'actifs programmables aux numéros de lot d'or. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation fiable, de liquidité et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi à l'actif en or d'être transférable en temps réel, divisible et combinable, rompant avec la fragmentation traditionnelle du marché de l'or, les barrières élevées et la faible liquidité.

La valeur maximale de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans les avancées techniques, mais aussi dans sa transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Sur le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique est généralement accompagné de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de composabilité off-chain. L'or tokenisé tente d'offrir une nouvelle forme d'or qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'étranger, par le biais d'actifs natifs off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" qu'est l'or en un instrument financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et sur les marchés financiers mondiaux, permettant à ce dernier non seulement d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multicouches telles que le prêt sur garantie, le trading sur marge, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à se déplacer d'une infrastructure centralisée vers une infrastructure décentralisée. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de l'Association des marchés de l'or et de l'argent de Londres, des banques de compensation, des institutions de conservation d'or, etc., des nœuds centralisés traditionnels, entraînant des problèmes tels que l'asymétrie de l'information, les retards transfrontaliers et des coûts élevés. La tokenisation de l'or, via des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans permission et sans intermédiaire de confiance, rendant les étapes de certification, de règlement et de conservation de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondiale de l'or.

Quatrième, analyse et comparaison des projets de jetonisation de l'or principaux

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain, a donné naissance à une série de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de conservation, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour l'"or off-chain". Bien qu'ils suivent tous, dans leur logique fondamentale, le principe de "collatéral en or physique + mapping off-chain", les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que la course à la tokenisation de l'or est encore dans une phase de compétition et de normes indéfinies.

Les projets de tokenisation de l'or les plus représentatifs actuellement comprennent : Tether Gold, PAX Gold, Cache Gold, Perth Mint Gold Token et Aurus Gold. Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, occupant ainsi une position avantageuse en matière de confiance des utilisateurs et de soutien des plateformes d'échange.

Tether Gold est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la principale caractéristique est d'être ancré à des lingots d'or standard sur le marché de Londres, chaque XAUT correspondant à 1 once d'or physique détenue en Suisse. Ce projet s'appuie sur l'écosystème Bitfinex derrière Tether, bénéficiant d'un avantage précoce en termes de liquidité, de canaux de trading et de stabilité. Cependant, Tether Gold est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas consulter directement sur la chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de lingot spécifique, cette méthode de garde d'actifs en boîte noire suscite des controverses dans une communauté crypto exigeant une forte décentralisation. De plus, la disposition réglementaire de XAUT est principalement orientée vers les utilisateurs offshore internationaux, et pour les investisseurs souhaitant investir dans l'or tokenisé par le biais de canaux financiers réglementés, les barrières à l'entrée demeurent élevées.

Comparé à cela, le PAX Gold a été lancé par Paxos, une société de technologie financière agréée aux États-Unis, allant plus loin en matière de conformité et de transparence des actifs. Chaque PAXG représente également 1 once d'or standard de Londres et, grâce à un numéro de série de lingot vérifiable et aux données de conservation, fournit aux utilisateurs des informations sur les actifs consultables en chaîne. Plus important encore, Paxos, en tant que société fiduciaire sous la réglementation du Département des services financiers de New York, voit son mécanisme de conservation et d'émission d'actifs en or soumis à un examen réglementaire, ce qui améliore dans une certaine mesure l'approbation de conformité de PAXG. Le projet s'efforce également d'élargir la compatibilité avec DeFi, ayant déjà été intégré dans plusieurs protocoles DeFi, permettant à PAXG d'être utilisé comme collatéral pour les prêts et le minage de liquidités, libérant ainsi la valeur composite des actifs en or en chaîne.

Cache Gold représente une autre tentative de tokenisation de l'or qui est plus axée sur les actifs vérifiables et décentralisés. Ce projet utilise un système "Token Wrapper + Enregistrement des numéros de lingots", où chaque CGT représente 1 gramme d'or physique, lié à un numéro de lot d'or dans un entrepôt indépendant. Sa principale caractéristique est le mécanisme de forte liaison entre la chaîne et l'off-chain, c'est-à-dire que chaque garantie d'or doit générer un Proof of Reserve correspondant, et l'information sur le lot et l'état de liquidité est enregistrée sur la blockchain. Ce mécanisme permet aux utilisateurs de suivre de manière plus transparente les actifs physiques derrière les jetons, mais pose également des défis en matière d'efficacité de la garde et d'organisation de la liquidité, n'ayant pas encore été largement adopté dans les scénarios DeFi mainstream.

Le Perth Mint Gold Token est un produit officiel de tokenisation de l'or lancé par l'institution gouvernementale australienne de la monnaie précieuse, le Perth Mint. Les actifs en or derrière ce projet sont garantis par le gouvernement australien et sont conservés dans des coffres nationaux, ce qui en fait théoriquement l'un des projets de jetons d'or les plus crédibles. Cependant, en raison de sa faible participation sur le marché des cryptomonnaies, du manque de paires de trading et d'une compatibilité DeFi limitée, ce projet, bien qu'il dispose d'une sécurité extrêmement élevée et d'un soutien officiel, est en retard sur le marché en termes de liquidité et de popularité des utilisateurs par rapport à Tether Gold et PAX Gold.

Il existe également des projets innovants tels qu'Aurus Gold et Meld Gold, qui tentent de construire un nouveau paradigme du jetonisation de l'or grâce à des gardiens diversifiés, des emballages NFT, des émissions cross-chain, etc. Par exemple, Aurus Gold adopte un modèle d'émission conjointe de plusieurs mints et une intégration avec plusieurs échanges et portefeuilles pour renforcer la capacité de dépendance anti-centralisée des jetons d'or, et introduit des NFT comme certificats d'emballage de l'or, offrant une flexibilité pour la gestion des actifs. Ces types de projets sont conceptuellement plus proches du système d'actifs natifs Web3, mais ils en sont encore à un stade précoce et n'ont pas encore établi un large consensus de marché.

Dans l'ensemble, le marché actuel de la tokenisation de l'or présente un schéma de polarisation : d'une part, des projets de type "centralisé + haute confiance" représentés par Tether Gold et PAX Gold, qui, grâce au soutien de grandes institutions, à une structure de garde mature et à des avantages d'accès aux échanges, occupent rapidement une part de marché majeure ; d'autre part, des projets de type "décentralisé + vérifiable" représentés par Cache Gold et Aurus Gold, qui mettent l'accent sur la transparence des actifs et l'autonomie sur la chaîne, mais qui sont encore limités dans leur utilisation réelle par le degré d'acceptation du marché, l'efficacité de la collaboration de garde et le niveau d'intégration avec DeFi. La concurrence entre les deux reflète également le jeu continu de l'écosystème financier crypto entre "le seuil de confiance" et "l'idéal technologique".

D'après les tendances d'évolution de l'industrie, la norme future du jeton d'or sera probablement intégrée et évoluera dans quatre directions : "conformité, vérifiabilité, combinabilité et capacité inter-chaînes". D'une part, il est nécessaire d'établir un système de garde transparent dans un environnement de forte réglementation, à travers des audits et des vérifications on-chain.