Revue des performances des actifs au troisième trimestre : Bitcoin stable, rachats d'actions américains solides, le suspense sur la baisse des taux persiste.
Les actifs qui ont bien performé depuis le troisième trimestre comprennent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs qui ont mal performé incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin est resté presque stable, et l'indice Nasdaq 100 a affiché des performances moyennes.
Le marché boursier américain est actuellement en phase de bull market, avec une tendance générale à la hausse. Cependant, dans les derniers mois de l'année, l'environnement de trading manquera de thèmes liés à la performance, ce qui limitera l'espace de hausse et de baisse du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du troisième trimestre.
Récemment, la valorisation a connu une correction, mais le rebond a été rapide, avec un ratio cours/bénéfice de 21 fois qui reste bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans. 93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont déjà publié leurs résultats, 79 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de bénéfice par action, et 60 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de revenus. Les performances des actions des entreprises ayant dépassé les attentes sont à peu près conformes à la moyenne historique, mais les actions des entreprises qui n'ont pas atteint les attentes ont des performances inférieures à la moyenne historique.
Le soutien technique le plus fort du marché boursier américain actuellement est le rachat. Les activités de rachat des entreprises au cours des dernières semaines ont atteint le double du niveau normal, environ 5 milliards de dollars par jour, ce qui représente un annualisé de 1 trillion de dollars. Cette force d'achat pourrait continuer à diminuer progressivement après la mi-septembre.
Les grandes actions technologiques ont montré une certaine faiblesse à mi-été, principalement en raison de la baisse des prévisions de bénéfices et d'un refroidissement de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions reste présent, et il est difficile pour leur prix de chuter considérablement.
De octobre dernier à juin de cette année, le marché a connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération, avec un ratio de Sharpe de l'indice Nasdaq 100 atteignant 4(. Actuellement, le ratio cours/bénéfice du marché est plus élevé, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché vis-à-vis de la Réserve fédérale sont également plus élevées. Par conséquent, il est relativement difficile d'attendre que le marché boursier ait les mêmes performances que durant les trois trimestres précédents. Nous constatons que de gros capitaux commencent à se tourner vers des thèmes défensifs, ) comme l'augmentation des positions dans le secteur de la santé, et nous prévoyons que cette tendance ne s'inversera pas à court terme. Par conséquent, il convient de maintenir une attitude plutôt neutre à l'égard du marché boursier dans les mois à venir.
Perspectives de la politique de la Réserve fédérale
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration la plus claire à ce jour sur une baisse des taux d'intérêt lors de la réunion de Jackson Hole, indiquant que la baisse des taux en septembre est désormais inévitable. Il a déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait davantage confiance dans le retour de l'inflation à l'objectif de 2 %. Cependant, il a réaffirmé que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données à venir.
Les déclarations de Powell n'ont pas dépassé les attentes du marché, donc l'impact sur les marchés financiers traditionnels est limité. Ce qui préoccupe le plus le marché, c'est la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt de 50 points de base dans l'année. Powell n'a donné aucun indice à ce sujet. Actuellement, les attentes de baisse des taux pour cette année restent essentiellement inchangées. Si les données économiques futures s'améliorent, l'attente de baisse des taux de 100 points de base actuellement prévue pourrait même être révisée à la baisse.
Réaction du marché des cryptomonnaies
Le marché des cryptomonnaies réagit fortement aux discours de Powell, probablement en raison de la pression causée par l'accumulation excessive de positions courtes (, comme le montre la récente augmentation rapide des positions ouvertes, mais les contrats affichent souvent des taux négatifs ), et les participants du marché des cryptomonnaies n'arrivent pas à comprendre le rythme des nouvelles macroéconomiques aussi uniformément que le marché traditionnel.
Il reste à voir si l'environnement actuel du marché soutient une nouvelle hausse des actifs cryptographiques. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, il est indispensable d'avoir un environnement macroéconomique accommodant et une hausse de l'appétit pour le risque, ainsi que des thèmes natifs de la crypto, tels que les NFT, le DeFi, l'ouverture des ETF au comptant et le phénomène des mèmes. Pour l'instant, le seul thème qui semble avoir une forte dynamique est la croissance de l'écosystème Telegram. Il faudra encore observer les performances des nouveaux projets de jetons émis pour voir quelle est la qualité des utilisateurs supplémentaires.
Flux de fonds
Le marché boursier chinois continue de baisser, mais les fonds axés sur la Chine enregistrent des entrées nettes consécutives. Cette semaine, les entrées nettes de 4,9 milliards de dollars atteignent un nouveau sommet en cinq semaines, avec 12 semaines consécutives d'entrées nettes. Par rapport aux autres pays émergents, la Chine reçoit également le plus de fonds entrants. Ceux qui osent augmenter leur position à contre-courant dans le contexte actuel de baisse du marché sont probablement des fonds à long terme, pariant que tant que le marché boursier n'est pas suspendu, il finira par rebondir.
Selon les données des clients de Goldman Sachs, après février, il y a eu principalement des ventes nettes d'actions A, et les principales augmentations récentes concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.
Bien que les marchés boursiers mondiaux se redressent et que des flux de capitaux entrent, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, portant la taille totale à 6,24 billions de dollars, atteignant un nouveau sommet historique, ce qui montre que la liquidité du marché reste abondante.
Tendance du dollar
Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, enregistrant la plus rapide baisse depuis fin 2022, ce qui est lié à un renforcement des attentes du marché concernant une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
En regardant le début de l'année 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a entraîné un renforcement du dollar. En octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux, et même à envisager une possible baisse des taux. Cette anticipation a conduit à une diminution de la demande pour le dollar, entraînant un affaiblissement de celui-ci.
Le marché actuel semble se répéter, sauf que les attentes étaient trop avancées à l'époque, et maintenant les anticipations de baisse des taux d'intérêt sont sur le point de se réaliser. Si le dollar chute trop, la levée des transactions d'arbitrage à long terme pourrait à nouveau exercer une pression sur le marché boursier.
Points clés à surveiller la semaine prochaine
Les deux grands thèmes de la semaine prochaine sont l'inflation et les résultats financiers de Nvidia.
Les principales données sur les prix incluent le taux d'inflation PCE américain, l'IPC préliminaire de l'Europe pour août, ainsi que l'IPC de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les rapports financiers des entreprises, il convient de prêter une attention particulière au rapport sur les bénéfices de Nvidia prévu mercredi après la clôture des marchés américains.
Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que l'inflation PCE de base augmente de 0,2 % en glissement mensuel, avec des revenus et des consommations personnels en hausse de 0,2 % et 0,3 % respectivement, restant stables par rapport à juin. Le marché prévoit que l'inflation maintiendra une tendance de croissance modérée et ne baissera pas davantage.
Perspectives sur les résultats d'NVIDIA
La performance d'NVIDIA concerne non seulement l'IA et les actions technologiques, mais aussi le baromètre de l'humeur de l'ensemble du marché financier. Actuellement, la demande ne pose toujours pas de problème, le plus crucial étant l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Selon plusieurs rapports d'analyse d'institutions, le consensus à Wall Street estime que l'impact est limité, et les analystes maintiennent des attentes globalement optimistes pour ce rapport financier. Au cours des quatre derniers trimestres, les performances réelles d'NVIDIA ont toujours dépassé les attentes du marché.
Indicateurs clés attendus par le marché :
Revenus de 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent.
Bénéfice par action de 0,63 $, en hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente et en hausse de 5 % par rapport au trimestre précédent.
Les revenus des centres de données s'élèvent à 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente et de 8 % par rapport au trimestre précédent.
Taux de profit de 75,5 %, stable par rapport au trimestre précédent
Les principales questions à suivre :
Retard de l'architecture Blackwell
L'analyse indique que les premiers chips Blackwell seront expédiés avec un retard maximal de 4 à 6 semaines, avec une livraison prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent vers l'H200, qui a un délai de livraison plus court. TSMC a commencé la production des chips Blackwell, mais la technologie d'emballage complexe pose des défis en matière de rendement, avec une production initiale inférieure aux prévisions.
Ce nouveau produit n'était initialement pas inclus dans les prévisions de performance récentes, le report n'a donc pas un grand impact sur les performances du T2 et T3 de 2024.
Besoin de produits existants
La réduction de B100/B200 peut être compensée par une augmentation de H200/H20. On prévoit une augmentation significative des commandes de H200, avec une croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025. Les revenus de H200 pour la seconde moitié de 2024 devraient atteindre 23,5 milliards de dollars, ce qui est suffisant pour compenser les pertes potentielles causées par B100 et GB200. Le GPU H20 connaît également une forte dynamique sur le marché chinois.
Ralentissement de la croissance des performances
Les revenus pour l'exercice 2025 sont estimés à 105,6 milliards de dollars, avec un ralentissement de la croissance passant de 126 % l'année dernière à 73 %. La croissance pour ce trimestre ralentira davantage, se situant entre 10 % et 20 %.
Performance du marché chinois
Surveiller la tendance de la demande H20, face aux concurrents nationaux (, principalement la compétitivité de Huawei ), ainsi que le plan de lancement de la version réduite B20(Blackwell ) en 2025.
Changement de la gamme de produits
Les nouveaux produits pourraient utiliser des techniques d'emballage traditionnelles, ce qui pourrait réduire les performances et affecter la capacité de tarification.
Fluctuation des prix des actions
Le cours de l'action NVIDIA a récemment fluctué considérablement, avec une capitalisation boursière actuelle de 3,18 billions de dollars, à seulement 7 % de son niveau record. L'évaluation est essentiellement au niveau médian des trois dernières années.
Attentes du marché
Goldman Sachs prévoit qu'en se basant sur le prix des actions actuel de 124,58 dollars, le prix cible de base sera de 135 dollars. Dans un scénario optimiste, l'augmentation sera de 41 % à 89 %, tandis que dans un scénario pessimiste, la baisse sera de 26 % à 61 %.
Résumé : La croissance des résultats d'NVIDIA est désormais en phase de ralentissement, mais reste performante. Le principal risque est le refroidissement de l'engouement pour l'IA, mais tant que la situation ne continue pas à se détériorer, l'impact négatif est principalement lié aux fluctuations émotionnelles. D'autres risques proviennent des taux d'intérêt macroéconomiques et de l'incertitude géopolitique. Il est encore possible de rester optimiste, car les problèmes se concentrent principalement sur la chaîne d'approvisionnement plutôt que sur la demande, et l'élan de croissance à long terme n'a pas été fondamentalement affecté. La demande en IA pourrait encore être à un stade précoce, et les perspectives à long terme pourraient dépasser les attentes.
Revue des performances des actifs au troisième trimestre : Bitcoin stable, rachats d'actions américains solides, le suspense sur la baisse des taux persiste.
Aperçu du marché
Les actifs qui ont bien performé depuis le troisième trimestre comprennent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs qui ont mal performé incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin est resté presque stable, et l'indice Nasdaq 100 a affiché des performances moyennes.
Le marché boursier américain est actuellement en phase de bull market, avec une tendance générale à la hausse. Cependant, dans les derniers mois de l'année, l'environnement de trading manquera de thèmes liés à la performance, ce qui limitera l'espace de hausse et de baisse du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du troisième trimestre.
Récemment, la valorisation a connu une correction, mais le rebond a été rapide, avec un ratio cours/bénéfice de 21 fois qui reste bien au-dessus de la moyenne sur 5 ans. 93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont déjà publié leurs résultats, 79 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de bénéfice par action, et 60 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de revenus. Les performances des actions des entreprises ayant dépassé les attentes sont à peu près conformes à la moyenne historique, mais les actions des entreprises qui n'ont pas atteint les attentes ont des performances inférieures à la moyenne historique.
Le soutien technique le plus fort du marché boursier américain actuellement est le rachat. Les activités de rachat des entreprises au cours des dernières semaines ont atteint le double du niveau normal, environ 5 milliards de dollars par jour, ce qui représente un annualisé de 1 trillion de dollars. Cette force d'achat pourrait continuer à diminuer progressivement après la mi-septembre.
Les grandes actions technologiques ont montré une certaine faiblesse à mi-été, principalement en raison de la baisse des prévisions de bénéfices et d'un refroidissement de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions reste présent, et il est difficile pour leur prix de chuter considérablement.
De octobre dernier à juin de cette année, le marché a connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération, avec un ratio de Sharpe de l'indice Nasdaq 100 atteignant 4(. Actuellement, le ratio cours/bénéfice du marché est plus élevé, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché vis-à-vis de la Réserve fédérale sont également plus élevées. Par conséquent, il est relativement difficile d'attendre que le marché boursier ait les mêmes performances que durant les trois trimestres précédents. Nous constatons que de gros capitaux commencent à se tourner vers des thèmes défensifs, ) comme l'augmentation des positions dans le secteur de la santé, et nous prévoyons que cette tendance ne s'inversera pas à court terme. Par conséquent, il convient de maintenir une attitude plutôt neutre à l'égard du marché boursier dans les mois à venir.
Perspectives de la politique de la Réserve fédérale
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration la plus claire à ce jour sur une baisse des taux d'intérêt lors de la réunion de Jackson Hole, indiquant que la baisse des taux en septembre est désormais inévitable. Il a déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait davantage confiance dans le retour de l'inflation à l'objectif de 2 %. Cependant, il a réaffirmé que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données à venir.
Les déclarations de Powell n'ont pas dépassé les attentes du marché, donc l'impact sur les marchés financiers traditionnels est limité. Ce qui préoccupe le plus le marché, c'est la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt de 50 points de base dans l'année. Powell n'a donné aucun indice à ce sujet. Actuellement, les attentes de baisse des taux pour cette année restent essentiellement inchangées. Si les données économiques futures s'améliorent, l'attente de baisse des taux de 100 points de base actuellement prévue pourrait même être révisée à la baisse.
Réaction du marché des cryptomonnaies
Le marché des cryptomonnaies réagit fortement aux discours de Powell, probablement en raison de la pression causée par l'accumulation excessive de positions courtes (, comme le montre la récente augmentation rapide des positions ouvertes, mais les contrats affichent souvent des taux négatifs ), et les participants du marché des cryptomonnaies n'arrivent pas à comprendre le rythme des nouvelles macroéconomiques aussi uniformément que le marché traditionnel.
Il reste à voir si l'environnement actuel du marché soutient une nouvelle hausse des actifs cryptographiques. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, il est indispensable d'avoir un environnement macroéconomique accommodant et une hausse de l'appétit pour le risque, ainsi que des thèmes natifs de la crypto, tels que les NFT, le DeFi, l'ouverture des ETF au comptant et le phénomène des mèmes. Pour l'instant, le seul thème qui semble avoir une forte dynamique est la croissance de l'écosystème Telegram. Il faudra encore observer les performances des nouveaux projets de jetons émis pour voir quelle est la qualité des utilisateurs supplémentaires.
Flux de fonds
Le marché boursier chinois continue de baisser, mais les fonds axés sur la Chine enregistrent des entrées nettes consécutives. Cette semaine, les entrées nettes de 4,9 milliards de dollars atteignent un nouveau sommet en cinq semaines, avec 12 semaines consécutives d'entrées nettes. Par rapport aux autres pays émergents, la Chine reçoit également le plus de fonds entrants. Ceux qui osent augmenter leur position à contre-courant dans le contexte actuel de baisse du marché sont probablement des fonds à long terme, pariant que tant que le marché boursier n'est pas suspendu, il finira par rebondir.
Selon les données des clients de Goldman Sachs, après février, il y a eu principalement des ventes nettes d'actions A, et les principales augmentations récentes concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.
Bien que les marchés boursiers mondiaux se redressent et que des flux de capitaux entrent, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, portant la taille totale à 6,24 billions de dollars, atteignant un nouveau sommet historique, ce qui montre que la liquidité du marché reste abondante.
Tendance du dollar
Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, enregistrant la plus rapide baisse depuis fin 2022, ce qui est lié à un renforcement des attentes du marché concernant une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
En regardant le début de l'année 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a entraîné un renforcement du dollar. En octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux, et même à envisager une possible baisse des taux. Cette anticipation a conduit à une diminution de la demande pour le dollar, entraînant un affaiblissement de celui-ci.
Le marché actuel semble se répéter, sauf que les attentes étaient trop avancées à l'époque, et maintenant les anticipations de baisse des taux d'intérêt sont sur le point de se réaliser. Si le dollar chute trop, la levée des transactions d'arbitrage à long terme pourrait à nouveau exercer une pression sur le marché boursier.
Points clés à surveiller la semaine prochaine
Les deux grands thèmes de la semaine prochaine sont l'inflation et les résultats financiers de Nvidia.
Les principales données sur les prix incluent le taux d'inflation PCE américain, l'IPC préliminaire de l'Europe pour août, ainsi que l'IPC de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les rapports financiers des entreprises, il convient de prêter une attention particulière au rapport sur les bénéfices de Nvidia prévu mercredi après la clôture des marchés américains.
Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que l'inflation PCE de base augmente de 0,2 % en glissement mensuel, avec des revenus et des consommations personnels en hausse de 0,2 % et 0,3 % respectivement, restant stables par rapport à juin. Le marché prévoit que l'inflation maintiendra une tendance de croissance modérée et ne baissera pas davantage.
Perspectives sur les résultats d'NVIDIA
La performance d'NVIDIA concerne non seulement l'IA et les actions technologiques, mais aussi le baromètre de l'humeur de l'ensemble du marché financier. Actuellement, la demande ne pose toujours pas de problème, le plus crucial étant l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Selon plusieurs rapports d'analyse d'institutions, le consensus à Wall Street estime que l'impact est limité, et les analystes maintiennent des attentes globalement optimistes pour ce rapport financier. Au cours des quatre derniers trimestres, les performances réelles d'NVIDIA ont toujours dépassé les attentes du marché.
Indicateurs clés attendus par le marché :
Les principales questions à suivre :
Retard de l'architecture Blackwell L'analyse indique que les premiers chips Blackwell seront expédiés avec un retard maximal de 4 à 6 semaines, avec une livraison prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent vers l'H200, qui a un délai de livraison plus court. TSMC a commencé la production des chips Blackwell, mais la technologie d'emballage complexe pose des défis en matière de rendement, avec une production initiale inférieure aux prévisions. Ce nouveau produit n'était initialement pas inclus dans les prévisions de performance récentes, le report n'a donc pas un grand impact sur les performances du T2 et T3 de 2024.
Besoin de produits existants La réduction de B100/B200 peut être compensée par une augmentation de H200/H20. On prévoit une augmentation significative des commandes de H200, avec une croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025. Les revenus de H200 pour la seconde moitié de 2024 devraient atteindre 23,5 milliards de dollars, ce qui est suffisant pour compenser les pertes potentielles causées par B100 et GB200. Le GPU H20 connaît également une forte dynamique sur le marché chinois.
Ralentissement de la croissance des performances Les revenus pour l'exercice 2025 sont estimés à 105,6 milliards de dollars, avec un ralentissement de la croissance passant de 126 % l'année dernière à 73 %. La croissance pour ce trimestre ralentira davantage, se situant entre 10 % et 20 %.
Performance du marché chinois Surveiller la tendance de la demande H20, face aux concurrents nationaux (, principalement la compétitivité de Huawei ), ainsi que le plan de lancement de la version réduite B20(Blackwell ) en 2025.
Changement de la gamme de produits Les nouveaux produits pourraient utiliser des techniques d'emballage traditionnelles, ce qui pourrait réduire les performances et affecter la capacité de tarification.
Fluctuation des prix des actions Le cours de l'action NVIDIA a récemment fluctué considérablement, avec une capitalisation boursière actuelle de 3,18 billions de dollars, à seulement 7 % de son niveau record. L'évaluation est essentiellement au niveau médian des trois dernières années.
Attentes du marché Goldman Sachs prévoit qu'en se basant sur le prix des actions actuel de 124,58 dollars, le prix cible de base sera de 135 dollars. Dans un scénario optimiste, l'augmentation sera de 41 % à 89 %, tandis que dans un scénario pessimiste, la baisse sera de 26 % à 61 %.
Résumé : La croissance des résultats d'NVIDIA est désormais en phase de ralentissement, mais reste performante. Le principal risque est le refroidissement de l'engouement pour l'IA, mais tant que la situation ne continue pas à se détériorer, l'impact négatif est principalement lié aux fluctuations émotionnelles. D'autres risques proviennent des taux d'intérêt macroéconomiques et de l'incertitude géopolitique. Il est encore possible de rester optimiste, car les problèmes se concentrent principalement sur la chaîne d'approvisionnement plutôt que sur la demande, et l'élan de croissance à long terme n'a pas été fondamentalement affecté. La demande en IA pourrait encore être à un stade précoce, et les perspectives à long terme pourraient dépasser les attentes.
![Cycle Capital Rapport Hebdomadaire Macro (8.25) : Ralentissement des tendances, mais sur le marché pour le reste de l'année