Visión general del mercado

Desde el tercer trimestre, los activos que han tenido un buen desempeño incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, las acciones financieras y los bonos del Tesoro de EE.UU., mientras que los activos con un desempeño más débil incluyen Ethereum, el petróleo crudo y el dólar. Bitcoin y el índice Nasdaq 100 han tenido un desempeño casi plano.

En cuanto al mercado de acciones de EE. UU., actualmente se encuentra en un mercado alcista, y la tendencia principal sigue siendo ascendente. Sin embargo, en los últimos meses del año, el entorno de negociación carecerá de temas de rendimiento, lo que limitará tanto el espacio de subida como el de bajada del mercado. El mercado continúa ajustando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.

Recientemente, la valoración ha tenido una corrección, pero la recuperación también ha sido rápida, un múltiplo de 21 veces el beneficio sobre el capital sigue siendo muy superior a la media de 5 años.

El 93% de las empresas del índice S&P 500 han publicado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de ganancias por acción y el 60% superó las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas se mantiene en línea con el promedio histórico, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que no alcanzaron las expectativas es inferior al promedio histórico.

La recompra es actualmente el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores de EE. UU., las actividades de recompra de las empresas en las últimas semanas han alcanzado el doble de los niveles normales, con aproximadamente 5 mil millones de dólares (anualizados a 1 billón de dólares) cada día; esta fuerza de compra podría continuar hasta mediados de septiembre, cuando podría comenzar a disminuir gradualmente.

Las grandes acciones tecnológicas mostraron un debilitamiento a mitad del verano, principalmente debido a la reducción de las expectativas de ganancias y a la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y los precios no pueden bajar mucho más.

Hubo un tiempo en que el mercado realmente era muy alcista, por ejemplo, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, se experimentaron algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación (la razón de Sharpe del índice Nasdaq 100 alcanzó 4). Hoy, el múltiplo de la relación precio-beneficio del mercado de acciones es más alto, las expectativas económicas y financieras están creciendo más lentamente, y las expectativas del mercado sobre la Reserva Federal también son más altas, por lo que es relativamente difícil esperar que el mercado de acciones tenga un rendimiento similar al de los tres trimestres anteriores. Además, hemos visto signos de que grandes capitales están gradualmente cambiando hacia temas defensivos (por ejemplo, tanto en estrategias subjetivas como en estrategias pasivas, se ha incrementado la posición en el sector de la salud, que ofrece defensividad y crecimiento no relacionado con la IA), y se espera que esta tendencia no se invierta rápidamente, por lo que es más prudente mantener una actitud neutral hacia el mercado de acciones en los próximos meses.

En la reunión de Jackson Hole del viernes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hizo la declaración de recorte de tasas más clara hasta ahora, confirmando que la reducción de tasas en septiembre es un hecho. También expresó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que su confianza en el camino hacia un regreso de la inflación al 2% ha aumentado. Sin embargo, insistió en que la velocidad del aflojamiento de la política dependerá del desempeño de los datos futuros.

La declaración de Powell esta vez no fue más dovish de lo esperado, por lo que no provocó grandes cambios en los mercados financieros tradicionales. Lo que más preocupa a todos es si habrá una oportunidad de una reducción de 50 puntos básicos en una sola vez este año, y Powell no dio ninguna pista al respecto. Por lo tanto, las expectativas de recortes de tasas este año no han cambiado mucho con respecto a antes.

Si los datos económicos futuros son positivos, existe la posibilidad de que las expectativas de recorte de tasas de interés de 100 puntos básicos actualmente fijadas se ajusten a la baja.

El mercado de criptomonedas ha reaccionado de manera muy fuerte, lo que puede deberse a la acumulación excesiva de cortos que ha provocado un apretón (por ejemplo, el reciente aumento rápido en el volumen de posiciones, pero los contratos a menudo presentan tasas negativas), así como a la falta de uniformidad en la comprensión de los participantes del mercado de criptomonedas sobre las noticias macro, lo que significa que hay una gran amortiguación en la transmisión de información. Muchas personas pueden no saber que esta semana Powell va a hablar en la conferencia de Jackson Hole. Sin embargo, si el entorno actual del mercado apoya un nuevo máximo para el mercado de criptomonedas es una pregunta que queda en el aire; en general, para alcanzar nuevos máximos, además de que el entorno macro debe ser flexible, también se necesita un aumento en la disposición al riesgo, y no se puede descuidar el tema nativo de criptomonedas. NFT, DeFi, la apertura de ETF de contado y la locura por las monedas meme son todos aspectos a considerar. Actualmente, el único tema con una fuerte tendencia parece ser el crecimiento del ecosistema de Telegram. Si tiene el potencial de convertirse en el próximo tema dependerá del rendimiento de los últimos proyectos de emisión de tokens; ¿qué tipo de nuevos usuarios realmente aportan?

Al mismo tiempo, el aumento repentino del mercado de criptomonedas también está relacionado con la revisión significativa de esta semana de los números de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos. Sin embargo, ya hemos analizado en profundidad en videos anteriores que esta revisión es excesiva, ya que ignora la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo. Además, cuando se contabilizó el número de empleos, también se incluyeron a estas personas, por lo que esta corrección no tiene mucho significado. Como resultado, el mercado tradicional reaccionó de manera tibia, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpreta como una señal de una gran reducción de tasas.

Basado en la experiencia del mercado del oro, la mayoría de las veces el precio tiene una correlación positiva con el volumen de tenencia de los ETF, pero en los últimos dos años la estructura del mercado ha cambiado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso los institucionales han perdido el aumento del oro, mientras que la principal fuerza de compra se ha convertido en los bancos centrales.

A partir de los datos, se puede ver que la velocidad de entrada de ETF de Bitcoin se ha desacelerado significativamente después de abril; en términos de Bitcoin, en los últimos 5 meses solo ha crecido un 10%, lo cual coincide con el pico de su precio en marzo. Si la tasa de rendimiento libre de riesgo disminuye, es muy posible que atraiga a más inversores al mercado del oro y Bitcoin.

Desde la perspectiva de la posición en acciones, a principios del verano, los fondos de estrategias subjetivas se desempeñaron bastante bien, reduciendo posiciones a tiempo y teniendo oportunidades de ataque en agosto. Recientemente, la velocidad de la acumulación ha sido muy rápida, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico, pero los fondos de estrategias sistemáticas han reaccionado un poco más lento, actualmente solo están en el percentil 51.

Los bajistas del mercado de valores cerraron sus posiciones durante la caída.

En el ámbito político, la tasa de apoyo popular de Trump se detuvo en su caída, y la tasa de apoyo en las apuestas ha aumentado. Trump también recibió el apoyo de John F. Kennedy Jr. durante el fin de semana, lo que podría revitalizar el intercambio de Trump, lo que en general es una buena noticia para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas.

Flujo de capital

El mercado de valores de China ha estado en caída, pero los fondos con concepto chino han estado experimentando flujos netos de entrada. Esta semana, el flujo neto de entrada de 4,9 mil millones de dólares ha alcanzado un nuevo máximo en cinco semanas, marcando la duodécima semana consecutiva de flujos netos positivos. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también ha recibido la mayor entrada de capital. Aquellos que se atreven a aumentar su inversión en contra de la tendencia del mercado en caída, no son otros que el equipo nacional o los fondos de largo plazo, apostando a que el mercado finalmente se recuperará.

Sin embargo, estructuralmente, desde la perspectiva de los clientes de una plataforma de intercambio, después de febrero, han estado reduciendo constantemente sus participaciones en A-shares, y recientemente han aumentado principalmente sus participaciones en H-shares y acciones chinas que cotizan en EE. UU.

A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y la entrada de capital, el mercado de fondos monetarios con baja aversión al riesgo también ha tenido entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico, lo que demuestra que la liquidez del mercado sigue siendo muy abundante.

Continuar vigilando la situación fiscal de Estados Unidos, que básicamente se convierte en un tema de discusión cada año. La deuda del gobierno estadounidense podría alcanzar el 130% del PIB en una década, y solo el gasto en intereses alcanzará el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de Estados Unidos es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.

Dólar se debilita

En el último mes, el índice del dólar ha caído un 3.5%, la velocidad de caída más rápida desde finales de 2022, lo que está relacionado con el aumento de las expectativas del mercado sobre una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal.

A principios de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Sin embargo, en octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal estaba llegando a su fin, e incluso podría comenzar a considerar una reducción de tasas. Esta expectativa llevó a una disminución de la demanda del dólar en el mercado, lo que provocó una debilidad del dólar.

El mercado actual parece ser una repetición de años pasados, solo que en ese entonces la especulación fue demasiado anticipada, y hoy el recorte de tasas está a punto de ocurrir. Si el dólar cae demasiado, la eliminación de las operaciones de arbitraje a largo plazo podría volver a surgir, lo que a su vez podría convertirse en una fuerza que presione el mercado de valores.

Dos grandes temas para la próxima semana: inflación y Nvidia

Los datos clave de precios incluyen la tasa de inflación PCE (gasto de consumo personal) de EE. UU., el IPC (índice de precios al consumidor) preliminar de agosto de Europa, así como el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En cuanto a los informes financieros de las empresas, la atención se centrará en el informe de Nvidia después del cierre del mercado de EE. UU. el miércoles.

El PCE publicado el viernes es el último dato de precios PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Los economistas esperan que el crecimiento mensual de la inflación PCE subyacente se mantenga en +0.2%, y que los ingresos y el consumo personal crezcan +0.2% y +0.3% respectivamente, manteniéndose a nivel de junio. Esto significa que el mercado espera que la inflación continúe teniendo un crecimiento moderado sin caer más, lo que deja espacio para posibles sorpresas a la baja.

Perspectivas del informe de ganancias de Nvidia - Las nubes oscuras se disipan, lo que podría inyectar un fuerte impulso al mercado

El desempeño de Nvidia no solo es un barómetro del sentimiento del mercado financiero, sino también de las acciones de IA y tecnología. La demanda por el momento no es un problema, el tema clave sigue siendo el impacto del retraso de la arquitectura Blackwell. La opinión general es que este impacto no es grande, los analistas mantienen expectativas optimistas en torno a este informe financiero y, en los últimos cuatro trimestres, los resultados reales de Nvidia han superado las expectativas del mercado.

Los indicadores más clave de las expectativas del mercado son:

• Ingresos de 28.6 mil millones de dólares, +110% interanual, +10% trimestral
• Ganancia por acción de 0.63 dólares, un aumento del 133.3% interanual y del 5% en comparación trimestral.
• Ingresos del centro de datos de 24.5 mil millones de dólares, +137% interanual, +8% intertrimestral
• Tasa de ganancia del 75.5% igual que en el Q1

Las preguntas más importantes son:

1. ¿Se ha retrasado la arquitectura de Blackwell?

Una institución de análisis considera que los primeros chips Blackwell de NVIDIA se retrasarán entre 4 y 6 semanas en su entrega, esperándose que la entrega se posponga hasta finales de enero de 2025. Muchos clientes han optado por adquirir el H200, que tiene un tiempo de entrega muy corto. TSMC ya ha comenzado la producción de los chips Blackwell, pero debido a que la tecnología de encapsulado CoWoS-L utilizada en B100 y B200 es bastante compleja, existen desafíos de rendimiento y la producción inicial es menor de lo previsto, mientras que el H100 y H200 utilizan la tecnología CoWoS-S.

Sin embargo, este nuevo producto no se incluyó en las previsiones de rendimiento recientes:

Dado que Blackwell no se espera que entre en la proyección de ventas hasta el cuarto trimestre de 2024 (primer trimestre de 2025), y Nvidia solo proporciona guías de rendimiento para un solo trimestre, se ha pospuesto el pronóstico para el segundo trimestre de 2024 y Q