Explicación de Circle IPO: Potencial de crecimiento en un contexto de baja Tasa de interés neta

La empresa Circle ha elegido salir a bolsa en la fase de aceleración de limpieza de la industria, detrás de esto se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún contiene un gran potencial de crecimiento. Por un lado, la empresa cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece relativamente moderada, con una tasa de interés neta del 9.3% en 2024. Esta "ineficiencia" aparente no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y orientada a la conformidad, cuyos beneficios se están "reinvirtiendo" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias.

1. Siete años de trayectoria en el mercado: Historia de la evolución de la regulación de criptomonedas

1.1 Paradigma de transición de tres intentos de capitalización (2018-2025)

El proceso de salida a bolsa de Circle refleja la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y los marcos regulatorios. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. La elección de salir a bolsa en la Bolsa de Nueva York en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas, que deben cumplir con todos los requisitos de divulgación y someterse a auditorías internas estrictas.

1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles

Las partes iniciales abrieron rápidamente el mercado a través de una alianza. El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico, donde una plataforma de negociación comparte aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con un 20% de participación en el suministro, lo que plantea un riesgo de costos para Circle.

2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital

2.1 Gestión por niveles de reservas

Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez":

• Efectivo (15%): depositado en bancos de importancia sistémica, para hacer frente a rescates imprevistos.
• Fondo de reserva (85%): a través de la compañía de gestión de activos, se asignan bonos del gobierno a corto plazo y acuerdos de recompra.

2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas

Estructura de tres niveles de acciones adoptada después de la salida a bolsa:

• Acciones clase A: acciones ordinarias, un voto por acción
• Acciones de clase B: los fundadores las poseen, con cinco votos por acción, un límite total de derechos de voto del 30%
• Acciones de Clase C: sin derechos de voto, convertibles bajo ciertas condiciones

2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones

El equipo ejecutivo y varias conocidas instituciones de capital de riesgo poseen una gran cantidad de acciones, acumulando más de 130 millones de acciones.

3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos

3.1 Modelo de ingresos y métricas de operación

• La principal fuente de ingresos es el ingreso por reservas, que en 2024 representará el 99% de los ingresos totales.
• Dividir los ingresos de reserva con los socios según la cantidad de USDC mantenida
• Otros ingresos incluyen servicios empresariales, actividades de acuñación y tarifas de transacciones entre cadenas.

3.2 El paradoja del crecimiento de ingresos y la contracción de ganancias (2022-2024)

• Estructura de ingresos unificada: la proporción de ingresos de reserva subió del 95.3% al 99.1%
• El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: el margen bruto pasa del 62.8% al 39.7%
• La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: el margen neto ha caído al 9.28%
• Crecimiento rígido de los costos de cumplimiento: los gastos administrativos generales han aumentado durante tres años consecutivos

3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial

• El aumento en la circulación de USDC impulsa un crecimiento estable en los ingresos de reservas.
• Hay un gran espacio para optimizar la estructura de costos de distribución
• La valoración conservadora no ha fijado la escasez del mercado.
• La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins muestra resistencia en comparación con Bitcoin.

4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins

4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido muro de contención.

• Tasa de interés atada a una espada de doble filo: la distribución asimétrica provoca altos costos de distribución
• Riesgo de bloqueo ecológico: Mayor capacidad de negociación de los principales intercambios

4.2 El impacto bidireccional del avance de la ley sobre las monedas estables

• La presión de localización de los activos de reserva puede traer costos de ajuste únicos

5. Resumen de reflexiones - La ventana estratégica del solucionador

5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad

• Construir una matriz de regulación global para formar capital institucional
• La ola de alternativas de pago transfronterizo trae un mercado en crecimiento
• Expansión de aplicaciones de infraestructura financiera B2B

5.2 Rueda de crecimiento: el juego entre el ciclo de Tasa de interés y la economía de escala

• La sustitución de monedas en los mercados emergentes acelera el subir del volumen de circulación
• Se abre un nuevo punto de crecimiento en el canal de retorno del dólar offshore.
• El servicio de tokenización de activos RWA genera ingresos por tarifas de gestión
• Tasa de interés缓冲期内加速国际化布局
• Aprovechar el mercado de clientes institucionales durante el período de vacío regulatorio

Bajo la apariencia de una baja tasa de interés de Circle se encuentra una estrategia activa de "intercambiar ganancias por escala". Cuando el volumen de circulación de USDC, la escala de gestión de activos y la tasa de penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere reevaluar el potencial premium que trae su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años.