Estrategias de rendimiento con apalancamiento PT de AAVE, Pendle y Ethena: mecanismos y riesgos

Recientemente, ha surgido una estrategia de rendimiento llamativa en el campo de DeFi, utilizando sUSDe de Ethena, PT-sUSDe de Pendle y la función de préstamo de AAVE para arbitraje de tasas de interés. Aunque esta estrategia ha recibido una amplia atención y discusión, el mercado parece haber pasado por alto algunos de los riesgos potenciales involucrados. Este artículo analizará el mecanismo de la estrategia, la situación del mercado y los riesgos ocultos.

Análisis del mecanismo de ganancias de apalancamiento PT

Estrategia involucra tres protocolos DeFi principales:

1. Ethena: protocolo de stablecoin de rendimiento que captura la tasa de interés corta del mercado de contratos perpetuos a través de la estrategia Delta Neutral.

2. Pendle: acuerdo de tasa fija, descompone el token de rendimiento variable en el Token Principal ( PT ) y el certificado de rendimiento ( YT ).

3. AAVE: protocolo de préstamos descentralizado que permite a los usuarios empeñar activos para pedir prestado otras criptomonedas.

El proceso de estrategia es el siguiente:

1. Obtener sUSDe de Ethena
2. A través de Pendle, canjea sUSDe por PT-sUSDe
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe o otras monedas estables desde AAVE
5. Repite los pasos anteriores, aumenta el apalancamiento

Los ingresos están determinados principalmente por la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado del mercado y participación de los usuarios

AAVE apoyó los activos PT como garantía, lo que hizo que esta estrategia se volviera rápidamente popular. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT: PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, con un suministro total que ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares.

Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, su LTV máximo bajo el E-Mode de AAVE es del 88.9%, lo que teóricamente permite un apalancamiento de aproximadamente 9 veces. Sin considerar costos adicionales, la tasa de rendimiento máxima teórica de la estrategia sUSDe puede alcanzar el 60.79%( sin incluir las recompensas de puntos de Ethena).

Desde la perspectiva de la participación de los usuarios, el volumen total del fondo PT-sUSDe en AAVE es de 450 millones, proporcionado por 78 inversores, con una alta proporción de ballenas que generalmente utilizan un apalancamiento elevado. Las tasas de apalancamiento de las cuatro principales direcciones son de 9x, 6.6x, 6.5x y 8.35x, con tamaños de capital que varían de 3 millones a 10 millones de dólares.

Análisis de riesgo de tasa de descuento

Aunque muchos análisis consideran que esta estrategia tiene un riesgo bajo, en realidad existe un riesgo de tasa de descuento que no se puede ignorar. A diferencia de los activos comunes, los activos PT tienen una particularidad en su duración, y su precio variará con las transacciones, acercándose gradualmente a 1.

AAVE ha adoptado un esquema de oracle de precios fuera de la cadena para los activos PT, lo que permite seguir las variaciones estructurales de las tasas de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Esto significa que cuando las tasas de interés de los activos PT experimentan ajustes estructurales o el mercado tiene una expectativa uniforme sobre los cambios en las tasas de interés, el oracle de AAVE ajustará el precio de los activos PT en consecuencia, introduciendo así el riesgo de tasa de descuento.

Vale la pena notar:

1. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, la influencia de las transacciones en el mercado sobre el precio de PT disminuirá gradualmente. El oracle de AAVE ha establecido un mecanismo de heartbeat correspondiente, cuanto más cerca esté la fecha de vencimiento, menor será la frecuencia de actualización y menor será el riesgo de tasa de descuento.

2. El oráculo de AAVE activará la actualización de precios cuando la tasa de mercado se desvíe en un 1% de la tasa del oráculo y exceda el tiempo de heartbeat. Esto proporciona a los usuarios de estrategias una ventana de tiempo para ajustar la tasa de apalancamiento.

Por lo tanto, los usuarios que participen en esta estrategia deben prestar atención a los cambios en las tasas de interés y ajustar oportunamente el apalancamiento para lograr un equilibrio entre rentabilidad y riesgo. Un apalancamiento excesivo puede enfrentar un riesgo de liquidación cuando la tasa PT aumenta.