آلية استراتيجية عوائد الرافعة المالية PT وتحليل المخاطر

مؤخراً، ظهرت استراتيجية جذابة في مجال DeFi، تستخدم سندات العائد القابلة للتخزين sUSDe من Ethena كمصدر للعائد من سندات العائد الثابت PT-sUSDe في Pendle، وتستخدم بروتوكول الإقراض AAVE للحصول على التمويل، لتنفيذ استغلال سعر الفائدة للحصول على عائدات مضاعفة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi يتبنون نظرة متفائلة تجاه هذه الاستراتيجية، يبدو أن السوق يتجاهل المخاطر المحتملة فيها. ستشارك هذه المقالة بعض الرؤى حول هذه الاستراتيجية.

بشكل عام، فإن استراتيجية تعدين الرافعة المالية PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست خالية من المخاطر، ولا يزال هناك خطر معدل الخصم لأصول PT. يحتاج المشاركون إلى تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم بشكل معقول في نسبة الرافعة المالية، لتجنب التصفية.

آلية تحليل عائدات الرفع المالي PT

تدمج هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena و Pendle و AAVE.

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط بشكل منخفض المخاطر معدلات الفائدة القصيرة في سوق العقود الدائمة للبورصات المركزية من خلال استراتيجية التحوط Delta Neutral. sUSDe هو سند العائد الخاص به.

Pendle هو بروتوكول سعر فائدة ثابت يقوم بتقسيم توكنات العائد المتقلب إلى توكنات رأس المال (PT) وإيصالات العائد (YT).

AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين بالرهون العملات المشفرة واقتراض عملات مشفرة أخرى.

تدفق الاستراتيجية كما يلي:

1. الحصول على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe مع معدل فائدة مقفل من خلال Pendle
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تتحدد العوائد بشكل رئيسي من ثلاثة عوامل: معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، ونسبة الرفع المالي، والفارق في AAVE.

حالة السوق الاستراتيجية و مشاركة المستخدمين

دعم AAVE لأصول PT كضمان ساهم بشكل كبير في تطوير الاستراتيجية. حاليًا، يدعم AAVE نوعين من أصول PT: PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي العرض حوالي 1 مليار دولار.

على سبيل المثال، بالنسبة لـ PT sUSDe يوليو، فإن الحد الأقصى للـ LTV في وضع E-Mode هو 88.9%، ومن الناحية النظرية، يمكن رفع نسبة الرفع المالي إلى حوالي 9 أضعاف من خلال القروض الدائرية. دون النظر إلى التكاليف الأخرى، يمكن أن تصل العائدات النظرية القصوى للاستراتيجية إلى 60.79%.

تظهر توزيع المشاركين الفعلي أن نسبة كبار المستثمرين مرتفعة ومعدل الرافعة المالية ليس منخفضًا. كمثال على ذلك، فإن حوض تمويل PT-sUSDe على AAVE، يتم توفير 450 مليون من العرض بواسطة 78 مستثمرًا. معدل الرافعة المالية للحسابات الأربعة الأولى هو 9 أضعاف، 6.6 أضعاف، 6.5 أضعاف و8.35 أضعاف، برأس مال يتراوح بين 3 ملايين إلى 10 ملايين دولار.

لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تعتبر أن هذه الاستراتيجية منخفضة المخاطر، بل وتسمى بها استغلال خالٍ من المخاطر، إلا أنه لا يزال هناك مخاطر قائمة، تشمل بشكل رئيسي:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر صرف الضمانات مقابل قيمة الاقتراض قد يؤدي إلى التصفية.
2. مخاطر سعر الفائدة: قد يؤدي ارتفاع سعر الفائدة على القروض إلى تحقيق عائد سلبي على الاستراتيجية بشكل عام.

تتميز أصول PT بوجود فترة استمرارية، حيث يتطلب الاسترداد المبكر إجراء معاملات خصم في السوق الثانوية AMM الخاص بـ Pendle، مما سيؤثر على سعر أصول PT.

اعتمدت AAVE خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يتيح لأسعار الأوراق المالية أن تتبع التغيرات الهيكلية في معدلات PT، مع تجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما تحدث تعديلات هيكلية في معدلات الأصول PT أو عندما يكون لدى السوق توقعات موحدة بشأن تغييرات المعدلات، ستتبع AAVE Oracle هذه التغييرات، مما يؤدي إلى إدخال مخاطر سعر الخصم.

من الجدير بالذكر أن:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، سيكون لتأثير تداول السوق على الأسعار تأثير أقل، حيث قامت AAVE Oracle بتعيين آلية heartbeat، مما يقلل من وتيرة التحديث، وبالتالي يقلل من مخاطر سعر الخصم.

2. تستخدم AAVE Oracle تغيير بنسبة 1% كعامل تعديل لتحديث الأسعار. عندما يتجاوز انحراف سعر السوق عن سعر Oracle 1% وتستمر لفترة تتجاوز heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر.

لذلك، يجب على مستخدمي الاستراتيجيات مراقبة تغييرات أسعار الفائدة عن كثب، وضبط نسبة الرفع المالية في الوقت المناسب لتجنب مخاطر التصفية.