هل الابتكار في مجال Web3 أم تجاوز الحدود؟ تحليل عميق لحدث رموز الأسهم من Robinhood
في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة معروفة في مجال الوساطة عبر الإنترنت عن إطلاق "عملات الأسهم" المرتبطة بملكية العديد من الشركات غير المدرجة ذات المستوى الأعلى للمستخدمين الأوروبيين، مما دفع موضوع تحويل الأصول الواقعية (RWA) إلى بؤرة الاهتمام مرة أخرى. ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات بيانًا رسميًا بسرعة، أوضحت فيه أنها ليست على علاقة بهذه العملات، وحذرت من أن "هذه العملات لا تمثل الملكية الحقيقية للشركة".
تظهر هذه الحادثة ليس فقط التناقض العميق بين الابتكار المالي وإدارة الأسهم التقليدية، ولكنها أيضًا توفر حالة جديرة بالتفكير للمنظمين العالميين والمشاركين في السوق. ستقوم هذه المقالة بتحليل تأثيرات هذه القضية ومعناها بعمق.
1. خلفية الحدث
1. نبذة عن الشركة المعنية
تُعد هذه الوساطة عبر الإنترنت شركة خدمات مالية أمريكية، مقرها في كاليفورنيا. تشتهر الشركة بتقديم تطبيقات ومواقع الأسهم الموجهة بشكل رئيسي نحو المستثمرين الأفراد، والخدمات المتاحة عبر الإنترنت مجانية تمامًا. كشركة تكنولوجيا مالية، تكرس الشركة جهودها للابتكار في المنتجات المالية ونماذج الخدمة.
تقدم الشركة بشكل أساسي خدمات تداول الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة وصناديق الاستثمار المتداولة والخيارات ذات الصلة وتداول العملات المشفرة وإدارة النقد. يتمثل موقعها في تقديم خدمات تداول الأسهم والخيارات وصناديق الاستثمار المتداولة والعملات المشفرة وغيرها من الأصول للمستثمرين الأفراد العاديين في الولايات المتحدة بدون عمولة، وتحقق أرباحها بشكل رئيسي من دخل الفائدة على أرصدة النقد لدى العملاء، وفوائد التمويل والاقتراض، وبيع تدفقات الطلبات إلى المؤسسات ذات التداول عالي التردد.
أنشأت الشركة مركزًا أوروبيًا في ليتوانيا وأنشأت كيانًا ذا صلة. وفقًا للمعلومات العامة، حصل هذا الكيان على رخصة وساطة مالية من الفئة A صادرة عن بنك ليتوانيا ورخصة لمزودي خدمات الأصول المشفرة، مما يمكنه من تقديم خدمات الحفظ والإدارة والتداول للأصول المشفرة في ليتوانيا وفي جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية.
2. وصف الحدث
أعلن الوسيط في قمة التمويل المشفر الأوروبية التي أقيمت في كان الفرنسية، عن إطلاق منتج "عملة الأسهم" لمستخدمي الاتحاد الأوروبي ومنطقة الاقتصاد الأوروبي، مما يسمح للمستثمرين بتداول أكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة على مدار الساعة على شكل عملات عبر تقنية البلوكشين. ومن بين ما أثار اهتماماً كبيراً هو تحويل أسهم شركتين تكنولوجيتين معروفتين لم يتم إدراجهما بعد، بالإضافة إلى توزيع 5 يورو من العملات ذات الصلة كهدية لمستخدمي الاتحاد الأوروبي، كجزء من الترويج لهذا المنتج. نتيجةً لهذا الخبر، ارتفعت أسعار أسهم الوسيط بشكل كبير.
ومع ذلك، فقد أصدرت إحدى الشركات بعد ذلك بيانًا على وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية، أوضحت فيه أن هذه العملات ليست أسهمًا في الشركة، وأن الشركة لم تتعاون مع تلك الوساطة، ولم تشارك في هذا الأمر، كما أنها لا تؤيد ذلك، مشددة على أن أي نقل لأسهم الشركة يجب أن يحصل على موافقة الشركة، وأن الشركة لم توافق على أي نقل.
ثانياً، نمط التشغيل
1. طبيعة العملة
هذه العملات هي في الأساس عقود موحدة على blockchain مرتبطة بحصة الوسيط في كيان خاص (SPV). يقوم الوسيط بربط سعر عملاته بقيمة الأسهم في SPV من خلال امتلاك أسهم في SPV التي تتحكم في عدد معين من أسهم الشركات ذات الصلة.
لذا، فإن الأصول الأساسية للعملة هي حصة الوسيط في شركة SPV التي أنشأها. عندما يشتري المستخدم العملة، فإنه لا يشتري الأسهم الفعلية للشركة ذات الصلة، بل يشتري عقدًا يتبع سعرها ويتم تسجيله على البلوكشين، وهناك طبقتان من العزل بين حاملي العملة والأسهم الحقيقية، وسيتغير سعر العملة مع تغير قيمة الأسهم في SPV.
باختصار، يتمتع حاملو العملات بحق الحصول على عوائد فرق الأسعار بناءً على تقلبات قيمة الحقوق ذات الصلة في SPV، ولكنهم لا يمتلكون الأسهم الفعلية للشركة ذات الصلة. تم كتابة هذه القاعدة في blockchain، وبالتالي أصبحت العملة هي الشهادة التي يمتلكها المستثمرون لهذا الحق.
2. لا تتعارض أقوال الطرفين
نفت الشركة المعنية أن تكون العملة ليست من أسهمها، وأكدت أنها لم تتعاون مع هذه الوساطة، ولم تشارك في هذا الأمر، ولا تؤيده، وأن أي نقل للأسهم يجب أن يحصل على موافقة الشركة، وأنها لم توافق على أي نقل.
اعترفت شركة الوساطة أيضًا بأن هذه العملات ليست حقوق ملكية حقيقية، بل توفر فرصة للمستثمرين الأفراد للوصول غير المباشر إلى السوق الخاصة من خلال حقوق الملكية المملوكة في SPV. وبالتالي، يتفق الطرفان على أن العملات ليست حقوق ملكية حقيقية، ولكن هناك جدل حول ما إذا كانت تصرفات إصدار العملات من قبل شركة الوساطة تتماشى مع القوانين والمعايير.
3. هدف الإصدار
أطلق الوسيط هذه العملات، وهي في جوهرها محاولة لـ"أصول الإجماع": من خلال شكل العملات، تمكّن المستثمرين العاديين من التداول بناءً على حكمهم على القيمة المستقبلية للشركات غير المدرجة. تلامس هذه المحاولة ثلاث نقاط مؤلمة رئيسية في سوق الاستثمار الحالي:
انخفاض إمكانية المشاركة في الأصول عالية الجودة: لم تقم الشركات التكنولوجية الرائدة بعد بطرح أسهمها للجمهور، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين مشاركة فوائد نموها.
العوائق العالية للاستثمار من خلال الأسهم الخاصة التقليدية ورأس المال الاستثماري تجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد الدخول.
تزايد الطلب من المستثمرين على الأصول الابتكارية: النمو الهائل للأصول البديلة مثل العملات المشفرة، NFTs، وأسهم الميم في السنوات الأخيرة، يعكس الطلب القوي من المستثمرين على السرد الجديد وفئات الأصول الجديدة.
تحاول هذه الوساطة كسر انغلاق النظام المالي التقليدي من خلال التداول بالعملة، وتوفير قناة استثمار جديدة قائمة على توافق السوق للعديد من المستثمرين الأفراد. تم اختيار شركات التكنولوجيا المعروفة بسبب تركيز السوق العالي وتأثيرها، مما يمكنها من جذب انتباه المستثمرين والمشاركة في التداول بفضل تأثير علامتها التجارية.
4. حالة التنظيم
يجب أن تخضع الرموز التي تصدرها هذه الوساطة لرقابة البنك المركزي الليتواني والاتحاد الأوروبي. حصلت الشركة على ترخيص وساطة مالية من الفئة A من البنك المركزي الليتواني وترخيص مقدمي خدمات الأصول المشفرة من الاتحاد الأوروبي، حيث يُعتبر البنك المركزي الليتواني الجهة الرئيسية للرقابة داخل الاتحاد الأوروبي. فيما يتعلق بهذا الحدث، بدأ البنك المركزي الليتواني تحقيقًا، مطالبًا بتقديم تفاصيل حول هيكل الرموز، والتسويق، والتواصل مع المستهلكين، من أجل تقييم شرعيتها وامتثالها.
تُصدر هذه الرموز الأسهم كمنتجات مشتقة بموجب توجيه الأسواق المالية الثاني (MiFID II). مع زيادة حجم التداول، قد تحتاج أيضاً إلى الخضوع لرقابة ESMA(الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق)، ويجب التأكد من تلبية متطلبات الإفصاح ذات الصلة مثل نشرة الاكتتاب. حالياً، هذه العملة متاحة فقط للشعب الأوروبي، ولم تُفتح بعد أمام الشعب الأمريكي، وإذا كان هناك خطط للدخول إلى السوق الأمريكية لاحقاً، فمن المحتمل أن تخضع لرقابة SEC(لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية).
٣. عوائد ومخاطر الأطراف المعنية
1. عوائد ومخاطر المستثمرين
بعد اشتراك المستثمرين في العملات، فإن لديهم فرصة نظرية لتحقيق الأرباح من الزيادة المستقبلية في تقييم الشركات المعنية. إذا تطورت الشركة بشكل جيد وزاد تقييمها، فقد يرتفع سعر العملة، ويمكن للمشتركين تحقيق أرباح من خلال بيع العملات. هذه هي الفائدة الأساسية التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون.
لكن المستثمرين الذين يشترون العملات، لا يشترون في الواقع أسهمًا أو حصص في SPV، بل يحصلون على تعرض غير مباشر مرتبط بسعر الأسهم في SPV. من الناحية القانونية، لا يتمتع حاملو العملات بحقوق التصويت أو حقوق المعلومات أو أي حقوق أخرى ذات صلة بالأسهم، ولا يمتلكون ملكية فعلية للشركة أو SPV، بل يشبه الأمر امتلاك "جهاز تتبع التقييم"، يمكنهم من خلاله الحصول على أرباح أو تحمل خسائر وفقًا لتقلبات سعر العملات.
يتعرض المستثمرون عند الاشتراك في هذا النوع من العملات لتقلبات القيمة ومخاطر التقييم. على الرغم من أن سعر العملة مرتبط بقيمة الأسهم التي تمتلكها SPV، إلا أنه لا يمكن أن يعكس بدقة القيمة الفعلية للشركة، وقد يكون هناك انحراف كبير. بالإضافة إلى ذلك، نظراً لأن الشركات المعنية هي شركات خاصة غير مدرجة، فإن تقييمها نفسه يحمل درجة عالية من عدم اليقين، وعندما يحدث تقلب كبير في التقييم، قد يتقلب سعر العملة بشكل كبير، مما قد يواجه المشترون خسائر كبيرة.
2. عوائد ومخاطر المشروع
بالنسبة للجهة المصدرة، بعد نشر هذا الحدث، ارتفعت أسعار أسهمها بنحو 10%. وهذا يدل على أن السوق قد اعترف بهذا المنتج المبتكر الذي أطلقته، مما أدى إلى زيادة قيمة الشركة وزيادة حقوق المساهمين، كما عزز من تأثير الشركة وسمعتها في السوق المالية.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن للجهة المصدرة أن تستحوذ على حصة في السوق من خلال هذا الحدث، وتوسيع قاعدة عملائها. المنتجات المرمزة التي أطلقتها تستهدف العملاء في الاتحاد الأوروبي، وقد خفضت من عتبة الاستثمار، وسهلت عملية التحقق المعقدة من الهوية (KYC).
ومع ذلك، يواجه الجهة المصدرة أيضًا مخاطر السوق ومخاطر الائتمان. يرتبط سعر العملة بقيمة الأسهم في SPV، وكشركة غير مدرجة، تتأثر قيمتها بالعديد من العوامل، مما يؤدي إلى تقلبات وعدم اليقين مرتفع. إذا كانت التقديرات أقل من المتوقع أو حتى تراجعت، فقد يؤثر ذلك على سمعة الجهة المصدرة التجارية وتطور أعمالها بشكل عام.
بالإضافة إلى ذلك، فإن العملة في جوهرها هي نوع من المشتقات المركبة، حيث لا يمتلك المستثمرون الأصول الأساسية مباشرة، بل يحصلون على تعرض اقتصادي لتقلبات الأسعار من خلال العقود، مما يعني أن حقوق المستثمرين تعتمد بشكل كبير على قدرة الجهة المصدرة على الوفاء بالتزاماتها. إذا واجهت الجهة المصدرة أزمة تشغيل، أو لم تتمكن من الوفاء بالالتزامات التعاقدية، أو حتى كانت هناك أفعال احتيالية، فإن ذلك سيؤثر بشكل مباشر على مصالح المستثمرين، مما يؤدي إلى أزمة ثقة في السوق.
٤، الفرق بين هذا المشروع ومشاريع RWA التقليدية
يختلف هذا الحدث عن المشاريع التقليدية للأصول الواقعية RWA( في عدة جوانب:
الأصول الأساسية: الأصول الأساسية لهذا المشروع هي حصص في شركات غير مدرجة تمتلكها SPV، بينما تتضمن مشاريع RWA التقليدية عادةً الأصول الملموسة مثل العقارات والأعمال الفنية.
الهيكل القانوني: يحقق هذا المشروع الربط غير المباشر من خلال ملكية SPV، في حين أن مشاريع RWA التقليدية غالبًا ما تقوم بتوكنة الأصول المادية بشكل مباشر.
مصدر القيمة: تأتي قيمة هذا المشروع من زيادة قيمة الأسهم في الشركات غير المدرجة، بينما تأتي قيمة المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية من زيادة قيمة الأصول المادية أو العوائد.
إطار التنظيم: هذا المشروع خاضع لتنظيمات الأوراق المالية، بينما تكون تنظيمات مشاريع الأصول الحقيقية التقليدية أكثر تساهلاً.
السيولة: يتمتع هذا المشروع بسيولة عالية، بينما عادة ما تكون سيولة المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية منخفضة.
الخصائص المرتبطة بالمخاطر: تأتي المخاطر الرئيسية لهذا المشروع من تقلبات تقييم الشركات غير المدرجة، بينما تأتي مخاطر مشاريع RWA التقليدية من تقلبات أسعار الأصول المادية.
حد الاستثمار: هذا المشروع لديه حد استثمار منخفض، بينما غالباً ما تتطلب المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية (RWA) حد استثمار أعلى.
خمسة، تحليل تأثير الصناعة
يعتبر هذا المشروع كمبادرة مبتكرة في مجال Web3، ووجوده له مبرر معين. Web3 في حد ذاته هو مجال يتجاوز المنطق التقليدي باستمرار، والابتكار المالي الذي ينعكس من هذا الحدث له دلالة إيجابية معينة.
ومع ذلك، من حيث الجوهر، على الرغم من أن المشروع أضاف هدف استثماري جديد في مجال Web3، إلا أنه لم يُحدث قيمة مباشرة في سوق الأسهم. بالنسبة لمزيد من المؤسسات، إذا أصبحت عملية الخروج بالتوكنات نمطاً شائعاً، فسوف يتوجه المزيد من المستثمرين نحو الأسهم في السوق بالتوكنات، مما سيزيد من تقلب أسعار الأسهم، مما يجعل سوق الاستثمار يتحول إلى مكان تهيمن عليه المؤسسات ويكون له خصائص مضاربة أقوى.
من منظور الامتثال، تواجه هذه النموذج تحديات كبيرة. العملات تمتلك خصائص عالمية، بينما توجد قيود واضحة على الحدود في قواعد الإدراج، مما سيحدث تأثيرًا على الأسواق العالمية من جميع الأنواع. يعتمد الهيكل الدقيق للنظام المالي التقليدي على قانون الشركات، وقانون الصناديق، وقانون الأوراق المالية، وآليات حماية المستثمرين، وقواعد البورصة. ومع ذلك، توجد العديد من القضايا القانونية المتعلقة بالعمليات المرتبطة بالعملات، مثل إمكانية تقسيم العملات بلا حدود، في حين أن الأسهم لا يمكن أن تحقق هذه الخاصية؛ نظام تسجيل الأسهم ونظام التسجيل الداخلي لهما أساس قانوني واضح، ويمكن محاسبة المخالفات من خلال الآليات الداخلية، بينما يصعب تنظيم التداول الحر للعملات على السلسلة، كما تفتقر إلى الدافع للرقابة النشطة، كل ذلك يضر بمصالح حاملي الأسهم.
لذا، يجب على كل من المستثمرين، وكذلك الوسطاء والشركات الأخرى التي تنوي تجربة "توكين الأسهم"، التعامل بحذر مع هذا الحدث، وتقييم الفرص والمخاطر بشكل كامل. كما يتعين على الهيئات التنظيمية متابعة تطور هذا النموذج الابتكاري عن كثب، والسعي لتحقيق التوازن بين تشجيع الابتكار المالي وحماية مصالح المستثمرين.
![محامو Web3 يقومون بتحليل عميق: عملة الأسهم من Robinhood، هل هي ابتكار أم تجاوز للحدود؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-741841660713ebc48e34390f921ead11.webp(
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ابتكارات التمويل Web3 تثير الجدل: ترميز الأصول للأسهم التكنولوجية غير المدرجة يتحدى الحدود التنظيمية
هل الابتكار في مجال Web3 أم تجاوز الحدود؟ تحليل عميق لحدث رموز الأسهم من Robinhood
في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة معروفة في مجال الوساطة عبر الإنترنت عن إطلاق "عملات الأسهم" المرتبطة بملكية العديد من الشركات غير المدرجة ذات المستوى الأعلى للمستخدمين الأوروبيين، مما دفع موضوع تحويل الأصول الواقعية (RWA) إلى بؤرة الاهتمام مرة أخرى. ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات بيانًا رسميًا بسرعة، أوضحت فيه أنها ليست على علاقة بهذه العملات، وحذرت من أن "هذه العملات لا تمثل الملكية الحقيقية للشركة".
تظهر هذه الحادثة ليس فقط التناقض العميق بين الابتكار المالي وإدارة الأسهم التقليدية، ولكنها أيضًا توفر حالة جديرة بالتفكير للمنظمين العالميين والمشاركين في السوق. ستقوم هذه المقالة بتحليل تأثيرات هذه القضية ومعناها بعمق.
1. خلفية الحدث
1. نبذة عن الشركة المعنية
تُعد هذه الوساطة عبر الإنترنت شركة خدمات مالية أمريكية، مقرها في كاليفورنيا. تشتهر الشركة بتقديم تطبيقات ومواقع الأسهم الموجهة بشكل رئيسي نحو المستثمرين الأفراد، والخدمات المتاحة عبر الإنترنت مجانية تمامًا. كشركة تكنولوجيا مالية، تكرس الشركة جهودها للابتكار في المنتجات المالية ونماذج الخدمة.
تقدم الشركة بشكل أساسي خدمات تداول الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة وصناديق الاستثمار المتداولة والخيارات ذات الصلة وتداول العملات المشفرة وإدارة النقد. يتمثل موقعها في تقديم خدمات تداول الأسهم والخيارات وصناديق الاستثمار المتداولة والعملات المشفرة وغيرها من الأصول للمستثمرين الأفراد العاديين في الولايات المتحدة بدون عمولة، وتحقق أرباحها بشكل رئيسي من دخل الفائدة على أرصدة النقد لدى العملاء، وفوائد التمويل والاقتراض، وبيع تدفقات الطلبات إلى المؤسسات ذات التداول عالي التردد.
أنشأت الشركة مركزًا أوروبيًا في ليتوانيا وأنشأت كيانًا ذا صلة. وفقًا للمعلومات العامة، حصل هذا الكيان على رخصة وساطة مالية من الفئة A صادرة عن بنك ليتوانيا ورخصة لمزودي خدمات الأصول المشفرة، مما يمكنه من تقديم خدمات الحفظ والإدارة والتداول للأصول المشفرة في ليتوانيا وفي جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية.
2. وصف الحدث
أعلن الوسيط في قمة التمويل المشفر الأوروبية التي أقيمت في كان الفرنسية، عن إطلاق منتج "عملة الأسهم" لمستخدمي الاتحاد الأوروبي ومنطقة الاقتصاد الأوروبي، مما يسمح للمستثمرين بتداول أكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة على مدار الساعة على شكل عملات عبر تقنية البلوكشين. ومن بين ما أثار اهتماماً كبيراً هو تحويل أسهم شركتين تكنولوجيتين معروفتين لم يتم إدراجهما بعد، بالإضافة إلى توزيع 5 يورو من العملات ذات الصلة كهدية لمستخدمي الاتحاد الأوروبي، كجزء من الترويج لهذا المنتج. نتيجةً لهذا الخبر، ارتفعت أسعار أسهم الوسيط بشكل كبير.
ومع ذلك، فقد أصدرت إحدى الشركات بعد ذلك بيانًا على وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية، أوضحت فيه أن هذه العملات ليست أسهمًا في الشركة، وأن الشركة لم تتعاون مع تلك الوساطة، ولم تشارك في هذا الأمر، كما أنها لا تؤيد ذلك، مشددة على أن أي نقل لأسهم الشركة يجب أن يحصل على موافقة الشركة، وأن الشركة لم توافق على أي نقل.
ثانياً، نمط التشغيل
1. طبيعة العملة
هذه العملات هي في الأساس عقود موحدة على blockchain مرتبطة بحصة الوسيط في كيان خاص (SPV). يقوم الوسيط بربط سعر عملاته بقيمة الأسهم في SPV من خلال امتلاك أسهم في SPV التي تتحكم في عدد معين من أسهم الشركات ذات الصلة.
لذا، فإن الأصول الأساسية للعملة هي حصة الوسيط في شركة SPV التي أنشأها. عندما يشتري المستخدم العملة، فإنه لا يشتري الأسهم الفعلية للشركة ذات الصلة، بل يشتري عقدًا يتبع سعرها ويتم تسجيله على البلوكشين، وهناك طبقتان من العزل بين حاملي العملة والأسهم الحقيقية، وسيتغير سعر العملة مع تغير قيمة الأسهم في SPV.
باختصار، يتمتع حاملو العملات بحق الحصول على عوائد فرق الأسعار بناءً على تقلبات قيمة الحقوق ذات الصلة في SPV، ولكنهم لا يمتلكون الأسهم الفعلية للشركة ذات الصلة. تم كتابة هذه القاعدة في blockchain، وبالتالي أصبحت العملة هي الشهادة التي يمتلكها المستثمرون لهذا الحق.
2. لا تتعارض أقوال الطرفين
نفت الشركة المعنية أن تكون العملة ليست من أسهمها، وأكدت أنها لم تتعاون مع هذه الوساطة، ولم تشارك في هذا الأمر، ولا تؤيده، وأن أي نقل للأسهم يجب أن يحصل على موافقة الشركة، وأنها لم توافق على أي نقل.
اعترفت شركة الوساطة أيضًا بأن هذه العملات ليست حقوق ملكية حقيقية، بل توفر فرصة للمستثمرين الأفراد للوصول غير المباشر إلى السوق الخاصة من خلال حقوق الملكية المملوكة في SPV. وبالتالي، يتفق الطرفان على أن العملات ليست حقوق ملكية حقيقية، ولكن هناك جدل حول ما إذا كانت تصرفات إصدار العملات من قبل شركة الوساطة تتماشى مع القوانين والمعايير.
3. هدف الإصدار
أطلق الوسيط هذه العملات، وهي في جوهرها محاولة لـ"أصول الإجماع": من خلال شكل العملات، تمكّن المستثمرين العاديين من التداول بناءً على حكمهم على القيمة المستقبلية للشركات غير المدرجة. تلامس هذه المحاولة ثلاث نقاط مؤلمة رئيسية في سوق الاستثمار الحالي:
انخفاض إمكانية المشاركة في الأصول عالية الجودة: لم تقم الشركات التكنولوجية الرائدة بعد بطرح أسهمها للجمهور، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين مشاركة فوائد نموها.
العوائق العالية للاستثمار من خلال الأسهم الخاصة التقليدية ورأس المال الاستثماري تجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد الدخول.
تزايد الطلب من المستثمرين على الأصول الابتكارية: النمو الهائل للأصول البديلة مثل العملات المشفرة، NFTs، وأسهم الميم في السنوات الأخيرة، يعكس الطلب القوي من المستثمرين على السرد الجديد وفئات الأصول الجديدة.
تحاول هذه الوساطة كسر انغلاق النظام المالي التقليدي من خلال التداول بالعملة، وتوفير قناة استثمار جديدة قائمة على توافق السوق للعديد من المستثمرين الأفراد. تم اختيار شركات التكنولوجيا المعروفة بسبب تركيز السوق العالي وتأثيرها، مما يمكنها من جذب انتباه المستثمرين والمشاركة في التداول بفضل تأثير علامتها التجارية.
4. حالة التنظيم
يجب أن تخضع الرموز التي تصدرها هذه الوساطة لرقابة البنك المركزي الليتواني والاتحاد الأوروبي. حصلت الشركة على ترخيص وساطة مالية من الفئة A من البنك المركزي الليتواني وترخيص مقدمي خدمات الأصول المشفرة من الاتحاد الأوروبي، حيث يُعتبر البنك المركزي الليتواني الجهة الرئيسية للرقابة داخل الاتحاد الأوروبي. فيما يتعلق بهذا الحدث، بدأ البنك المركزي الليتواني تحقيقًا، مطالبًا بتقديم تفاصيل حول هيكل الرموز، والتسويق، والتواصل مع المستهلكين، من أجل تقييم شرعيتها وامتثالها.
تُصدر هذه الرموز الأسهم كمنتجات مشتقة بموجب توجيه الأسواق المالية الثاني (MiFID II). مع زيادة حجم التداول، قد تحتاج أيضاً إلى الخضوع لرقابة ESMA(الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق)، ويجب التأكد من تلبية متطلبات الإفصاح ذات الصلة مثل نشرة الاكتتاب. حالياً، هذه العملة متاحة فقط للشعب الأوروبي، ولم تُفتح بعد أمام الشعب الأمريكي، وإذا كان هناك خطط للدخول إلى السوق الأمريكية لاحقاً، فمن المحتمل أن تخضع لرقابة SEC(لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية).
٣. عوائد ومخاطر الأطراف المعنية
1. عوائد ومخاطر المستثمرين
بعد اشتراك المستثمرين في العملات، فإن لديهم فرصة نظرية لتحقيق الأرباح من الزيادة المستقبلية في تقييم الشركات المعنية. إذا تطورت الشركة بشكل جيد وزاد تقييمها، فقد يرتفع سعر العملة، ويمكن للمشتركين تحقيق أرباح من خلال بيع العملات. هذه هي الفائدة الأساسية التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون.
لكن المستثمرين الذين يشترون العملات، لا يشترون في الواقع أسهمًا أو حصص في SPV، بل يحصلون على تعرض غير مباشر مرتبط بسعر الأسهم في SPV. من الناحية القانونية، لا يتمتع حاملو العملات بحقوق التصويت أو حقوق المعلومات أو أي حقوق أخرى ذات صلة بالأسهم، ولا يمتلكون ملكية فعلية للشركة أو SPV، بل يشبه الأمر امتلاك "جهاز تتبع التقييم"، يمكنهم من خلاله الحصول على أرباح أو تحمل خسائر وفقًا لتقلبات سعر العملات.
يتعرض المستثمرون عند الاشتراك في هذا النوع من العملات لتقلبات القيمة ومخاطر التقييم. على الرغم من أن سعر العملة مرتبط بقيمة الأسهم التي تمتلكها SPV، إلا أنه لا يمكن أن يعكس بدقة القيمة الفعلية للشركة، وقد يكون هناك انحراف كبير. بالإضافة إلى ذلك، نظراً لأن الشركات المعنية هي شركات خاصة غير مدرجة، فإن تقييمها نفسه يحمل درجة عالية من عدم اليقين، وعندما يحدث تقلب كبير في التقييم، قد يتقلب سعر العملة بشكل كبير، مما قد يواجه المشترون خسائر كبيرة.
2. عوائد ومخاطر المشروع
بالنسبة للجهة المصدرة، بعد نشر هذا الحدث، ارتفعت أسعار أسهمها بنحو 10%. وهذا يدل على أن السوق قد اعترف بهذا المنتج المبتكر الذي أطلقته، مما أدى إلى زيادة قيمة الشركة وزيادة حقوق المساهمين، كما عزز من تأثير الشركة وسمعتها في السوق المالية.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن للجهة المصدرة أن تستحوذ على حصة في السوق من خلال هذا الحدث، وتوسيع قاعدة عملائها. المنتجات المرمزة التي أطلقتها تستهدف العملاء في الاتحاد الأوروبي، وقد خفضت من عتبة الاستثمار، وسهلت عملية التحقق المعقدة من الهوية (KYC).
ومع ذلك، يواجه الجهة المصدرة أيضًا مخاطر السوق ومخاطر الائتمان. يرتبط سعر العملة بقيمة الأسهم في SPV، وكشركة غير مدرجة، تتأثر قيمتها بالعديد من العوامل، مما يؤدي إلى تقلبات وعدم اليقين مرتفع. إذا كانت التقديرات أقل من المتوقع أو حتى تراجعت، فقد يؤثر ذلك على سمعة الجهة المصدرة التجارية وتطور أعمالها بشكل عام.
بالإضافة إلى ذلك، فإن العملة في جوهرها هي نوع من المشتقات المركبة، حيث لا يمتلك المستثمرون الأصول الأساسية مباشرة، بل يحصلون على تعرض اقتصادي لتقلبات الأسعار من خلال العقود، مما يعني أن حقوق المستثمرين تعتمد بشكل كبير على قدرة الجهة المصدرة على الوفاء بالتزاماتها. إذا واجهت الجهة المصدرة أزمة تشغيل، أو لم تتمكن من الوفاء بالالتزامات التعاقدية، أو حتى كانت هناك أفعال احتيالية، فإن ذلك سيؤثر بشكل مباشر على مصالح المستثمرين، مما يؤدي إلى أزمة ثقة في السوق.
٤، الفرق بين هذا المشروع ومشاريع RWA التقليدية
يختلف هذا الحدث عن المشاريع التقليدية للأصول الواقعية RWA( في عدة جوانب:
الأصول الأساسية: الأصول الأساسية لهذا المشروع هي حصص في شركات غير مدرجة تمتلكها SPV، بينما تتضمن مشاريع RWA التقليدية عادةً الأصول الملموسة مثل العقارات والأعمال الفنية.
الهيكل القانوني: يحقق هذا المشروع الربط غير المباشر من خلال ملكية SPV، في حين أن مشاريع RWA التقليدية غالبًا ما تقوم بتوكنة الأصول المادية بشكل مباشر.
مصدر القيمة: تأتي قيمة هذا المشروع من زيادة قيمة الأسهم في الشركات غير المدرجة، بينما تأتي قيمة المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية من زيادة قيمة الأصول المادية أو العوائد.
إطار التنظيم: هذا المشروع خاضع لتنظيمات الأوراق المالية، بينما تكون تنظيمات مشاريع الأصول الحقيقية التقليدية أكثر تساهلاً.
السيولة: يتمتع هذا المشروع بسيولة عالية، بينما عادة ما تكون سيولة المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية منخفضة.
الخصائص المرتبطة بالمخاطر: تأتي المخاطر الرئيسية لهذا المشروع من تقلبات تقييم الشركات غير المدرجة، بينما تأتي مخاطر مشاريع RWA التقليدية من تقلبات أسعار الأصول المادية.
حد الاستثمار: هذا المشروع لديه حد استثمار منخفض، بينما غالباً ما تتطلب المشاريع التقليدية للأصول الحقيقية (RWA) حد استثمار أعلى.
خمسة، تحليل تأثير الصناعة
يعتبر هذا المشروع كمبادرة مبتكرة في مجال Web3، ووجوده له مبرر معين. Web3 في حد ذاته هو مجال يتجاوز المنطق التقليدي باستمرار، والابتكار المالي الذي ينعكس من هذا الحدث له دلالة إيجابية معينة.
ومع ذلك، من حيث الجوهر، على الرغم من أن المشروع أضاف هدف استثماري جديد في مجال Web3، إلا أنه لم يُحدث قيمة مباشرة في سوق الأسهم. بالنسبة لمزيد من المؤسسات، إذا أصبحت عملية الخروج بالتوكنات نمطاً شائعاً، فسوف يتوجه المزيد من المستثمرين نحو الأسهم في السوق بالتوكنات، مما سيزيد من تقلب أسعار الأسهم، مما يجعل سوق الاستثمار يتحول إلى مكان تهيمن عليه المؤسسات ويكون له خصائص مضاربة أقوى.
من منظور الامتثال، تواجه هذه النموذج تحديات كبيرة. العملات تمتلك خصائص عالمية، بينما توجد قيود واضحة على الحدود في قواعد الإدراج، مما سيحدث تأثيرًا على الأسواق العالمية من جميع الأنواع. يعتمد الهيكل الدقيق للنظام المالي التقليدي على قانون الشركات، وقانون الصناديق، وقانون الأوراق المالية، وآليات حماية المستثمرين، وقواعد البورصة. ومع ذلك، توجد العديد من القضايا القانونية المتعلقة بالعمليات المرتبطة بالعملات، مثل إمكانية تقسيم العملات بلا حدود، في حين أن الأسهم لا يمكن أن تحقق هذه الخاصية؛ نظام تسجيل الأسهم ونظام التسجيل الداخلي لهما أساس قانوني واضح، ويمكن محاسبة المخالفات من خلال الآليات الداخلية، بينما يصعب تنظيم التداول الحر للعملات على السلسلة، كما تفتقر إلى الدافع للرقابة النشطة، كل ذلك يضر بمصالح حاملي الأسهم.
لذا، يجب على كل من المستثمرين، وكذلك الوسطاء والشركات الأخرى التي تنوي تجربة "توكين الأسهم"، التعامل بحذر مع هذا الحدث، وتقييم الفرص والمخاطر بشكل كامل. كما يتعين على الهيئات التنظيمية متابعة تطور هذا النموذج الابتكاري عن كثب، والسعي لتحقيق التوازن بين تشجيع الابتكار المالي وحماية مصالح المستثمرين.
![محامو Web3 يقومون بتحليل عميق: عملة الأسهم من Robinhood، هل هي ابتكار أم تجاوز للحدود؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-741841660713ebc48e34390f921ead11.webp(