تحليل المنطق والمخاطر المحتملة وراء ارتفاع سعر سهم ميكروستراجي

الأسبوع الماضي ناقشنا الفرص التي قد تستفيد منها Lido في ظل التغييرات التنظيمية، آمل أن يساعد ذلك الجميع في استغلال هذه الموجة من "شائعات الشراء". هذا الأسبوع سنستكشف موضوعًا مثيرًا - شعبية شركة MicroStrategy، حيث علق العديد من المتخصصين في الصناعة على نموذج تشغيل الشركة. بعد التفكير والدراسة المتعمقة، لدي بعض الآراء الشخصية التي أود مشاركتها معكم.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "Davis Double Hit". من خلال تصميم أعمال شراء البيتكوين بالتمويل، ربطت الشركة زيادة قيمة البيتكوين بأرباحها الخاصة، وحصلت على رافعة مالية من خلال قنوات التمويل المبتكرة، مما منح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز مجرد الاحتفاظ بالبيتكوين. وفي الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازة، حصلت الشركة على قدر معين من سلطة تسعير البيتكوين، مما عزز توقعات نمو الأرباح هذه.

ومع ذلك، هذه هي المخاطر ذاتها. عندما يحدث تقلب أو انعكاس في سوق البيتكوين، ستتوقف زيادة أرباح MicroStrategy. بالإضافة إلى النفقات التشغيلية وضغط الديون على الشركة، ستتأثر قدرتها على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، إذا لم يكن هناك دافع جديد لرفع سعر البيتكوين، فإن سعر سهم MicroStrategy بالنسبة لاحتياطياتها من البيتكوين سيتقارب بسرعة، وهذه العملية تُعرف باسم "مقتل ديفيس المزدوج".

مفهوم الضغطة المزدوجة والقتل المزدوج لديفيس

"ديفيس دبل كليك" تشير إلى ظاهرة ارتفاع سعر الأسهم بشكل كبير بسبب نمو الأرباح وتوسع التقييم في بيئة اقتصادية جيدة.

بشكل محدد:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو أدى تحسين نموذج العمل، والإدارة، وغيرها من الجوانب إلى زيادة الأرباح.

2. توسع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، ويكون المستثمرون مستعدين لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.

تؤدي هذه الظاهرة من ردود الفعل الإيجابية عادةً إلى تسارع ارتفاع أسعار الأسهم.

نسبيًا، فإن "إسقاط ديفيس المزدوج" يشير إلى ظاهرة الانخفاض السريع في سعر السهم نتيجة لتأثير عاملين سلبيين معًا وهما انخفاض الأرباح وتقلص التقييم.

1. انخفاض أرباح الشركة: قد يكون انخفاض القدرة على الربح ناجماً عن انخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية، وغيرها من العوامل.

2. انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، تنخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم.

تحدث هذه الظاهرة الترددية عادةً في الأسهم ذات النمو العالي، خاصةً في الأسهم التكنولوجية. لأن المستثمرين غالبًا ما يتوقعون نموًا مرتفعًا لهذه الشركات في المستقبل، وعادةً ما تحتوي هذه التوقعات على عوامل ذات طابع ذاتي كبير، لذا فإن التقلبات تكون كبيرة أيضًا.

أسباب تشكيل الفائض العالي لشركة ميستراتيجي ونموذجها التجاري الأساسي

انتقلت شركة ميكروستراتيجي بؤرة عملها من البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء البيتكوين، وتأتي أرباحها بشكل رئيسي من مكاسب رأس المال الناتجة عن زيادة قيمة البيتكوين التي تم شراؤها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة البيتكوين، تزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين بنفس القدر، وهذا يشبه ما يحدث مع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأخرى.

لكن ما يميز MicroStrategy هو تأثير الرافعة المالية الناتج عن قدرتها على التمويل. توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح الشركة في المستقبل تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. طالما أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MicroStrategy أعلى من القيمة الإجمالية للبيتكوين التي تمتلكها (، فهي في حالة علاوة إيجابية )، سواء من خلال التمويل من الأسهم أو التمويل من السندات القابلة للتحويل، يمكن أن تزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MicroStrategy القدرة على نمو الأرباح تختلف عن ETF البيتكوين.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن العلاوة الإيجابية بين القيمة السوقية لشركته (ميكروستراتيجي) وقيمة البيتكوين التي يمتلكها هي العنصر الأساسي لنجاح نموذج عمله. لذلك، فإن اختياره الأمثل هو التمويل المستمر مع الحفاظ على هذه العلاوة، لزيادة حصته في السوق والحصول على مزيد من قوة تسعير البيتكوين. وستعزز هذه القوة المتزايدة في التسعير ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما يمكّن الشركة من إتمام جمع الأموال.

بشكل عام، المفتاح في نموذج أعمال مايكروستاتيجي هو: ارتفاع قيمة البيتكوين يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة، واتجاه نمو البيتكوين الجيد يعني أن اتجاه نمو أرباح الشركة أيضًا جيد. بدعم من "ضغطة ديفيس المزدوجة" هذه، بدأ الفائض الإيجابي لمايكروستاتيجي في التوسع، والسوق تتنافس في تقدير مدى ارتفاع الفائض الإيجابي الذي يمكن أن تحققه مايكروستاتيجي لإكمال التمويل اللاحق.

المخاطر التي تسببت بها ميكروستراتيجي في الصناعة

قد يزيد نموذج الأعمال الخاص بشركة MicroStrategy بشكل كبير من تقلبات سعر البيتكوين، حيث يعمل كموحد للتقلبات. والسبب في ذلك هو تأثير "مذبحة ديفيس المزدوجة"، ودخول البيتكوين في فترة تذبذب مرتفعة هو بداية انهيار الدومينو بأكمله.

عندما يتباطأ نمو البيتكوين ويدخل مرحلة التذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض، بل قد تصل إلى الصفر. في هذه المرحلة، ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركات، مما قد يؤدي إلى خسائر. سيستمر هذا التذبذب في تقويض ثقة السوق في تطور أسعار البيتكوين في المستقبل، مما يؤدي إلى تشكيك في قدرة MicroStrategy على التمويل، وبالتالي يؤثر سلبًا على توقعات نمو أرباحها. تحت تأثير التفاعل بين هذين العاملين، سيتقلص الفائض الإيجابي لـ MicroStrategy بسرعة.

للحفاظ على نموذج أعماله، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة الفائض الإيجابي. لذلك، أصبح من الضروري القيام بعمليات بيع البيتكوين لاستعادة الأموال لإعادة شراء الأسهم، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها ميكروستراتيجي ببيع أول بيتكوين.

نظرًا لأن نسبة الأسهم التي يمتلكها مايكل سايلور ليست مرتفعة حاليًا، فإن القيمة طويلة الأجل للشركة بالنسبة له تفوق بكثير القيمة التي يمتلكها من البيتكوين. لذلك، فإن بيع البيتكوين خلال فترة التقلبات، وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على العلاوة هو إجراء مفيد. عندما يحدث تقارب للعلاوة، إذا تم الحكم على أن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة مايكروستراتيجي بسبب الذعر في حالة تقييم منخفض، فإنه من المجدي استبدال البيتكوين للحصول على السيولة وإعادة شراء الأسهم من السوق. هذه الفكرة تصبح أكثر وضوحًا في حالات التحول في اتجاه البيتكوين، أو عندما تظهر مايكروستراتيجي علاوة سلبية.

بالإضافة إلى ذلك، بالنظر إلى حجم احتفاظ مايكل سايلور الحالي، وكذلك عادة ما تضيق السيولة في أوقات التقلبات أو الفترات التنازلية، عندما يبدأ في البيع، فإن انخفاض سعر البيتكوين سيتسارع. وسيتسبب التسارع في الانخفاض في تفاقم توقعات المستثمرين لنمو أرباح مايكرواستراتيجي، مما يؤدي إلى انخفاض معدل العلاوات، مما يجبره على بيع البيتكوين لاستعادة الأسهم، مما يشكل "قتل ديفيس المزدوج".

مخاطر السندات القابلة للتحويل لشركة ميكروستراتيجي

على الرغم من أن مدة ديون MicroStrategy طويلة، فإنه ليس هناك خطر سداد فوري قبل تاريخ الاستحقاق، إلا أن مخاطر الديون لا تزال قد تعكس في سعر السهم مسبقًا.

تعتبر السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها شركة ميستراتيجي في الأساس سندات مضافة توفر خيار شراء صعودي مجانًا. عند الاستحقاق، يمكن للدائن أن يطلب من الشركة استرداد قيمتها بالسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه، ولكن يمكن لشركة ميستراتيجي أيضًا اختيار استردادها نقدًا أو بأسهم أو مزيج من كلاهما. تمنح هذه المرونة الشركة القدرة على اختيار أفضل طريقة للاسترداد بناءً على وضعها المالي. بالإضافة إلى ذلك، إذا تجاوز معدل السعر 130%، يمكن لشركة ميستراتيجي أيضًا اختيار الاسترداد مباشرةً بالقيمة النقدية الأصلية، مما يخلق ظروفًا للتفاوض على تجديد القرض.

ومع ذلك، قد تؤثر عمليات التحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل على سعر السهم. عندما ينخفض سعر سهم مايكروستراتيجي، يحتاج صندوق التحوط إلى بيع المزيد من أسهم مايكروستراتيجي للتحوط ديناميكياً دلتا، مما قد يضغط على سعر السهم بشكل أكبر، مما يؤثر سلبًا على العلاوة، وبالتالي يؤثر على نموذج الأعمال بأكمله. لذلك، فإن مخاطر جانب السندات قد تت反馈 بالفعل من خلال سعر السهم.

بالطبع، عندما يرتفع سعر سهم ميكروستاتيجي، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من الأسهم، لذا فإن هذه الآلية سيف ذو حدين، حيث يمكن أن تضخم الارتفاع، وأيضًا قد تزيد من الانخفاض.

بشكل عام، على الرغم من أن نموذج أعمال MicroStrategy قدم أداءً رائعًا في سوق البيتكوين الصاعد، إلا أنه يحمل أيضًا مخاطر كبيرة. يحتاج المستثمرون إلى متابعة تحركات سوق البيتكوين، وقدرة الشركة على التمويل، وتغيرات مستوى علاوة سعر السهم عن كثب، من أجل تقييم مخاطر وفرص استثماراتهم بشكل أفضل.