لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضرب على تضليل الأصول الرقمية: تحليل حالة Green United

في عام 2023، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعوى قضائية ضد شركة تشفير، متهمة إياها بتنفيذ احتيال واسع النطاق من خلال بيع أجهزة تعدين العملات الرقمية المعروفة باسم "Green Boxes"، حيث بلغ المبلغ المتورط 18 مليون دولار. تطالب SEC بحظر دائم على المدعى عليه من المشاركة في معاملات الأوراق المالية والأنشطة التجارية ذات الصلة، ومصادرة عائداته غير المشروعة. في 23 سبتمبر 2024، حكم القاضي بأن SEC قد أثبتت بما فيه الكفاية أن Green Boxes، مع اتفاقيات الوصاية، تشكل أوراق مالية، وأن المدعى عليه قد خلق انطباعًا زائفًا عن عوائد الاستثمار من خلال بيانات كاذبة.

تتمثل جوهر هذه التضليل في بناء فخ استثماري يبدو مثالياً: بعد أن يدفع المستثمر 3000 دولار لشراء جهاز التعدين، يعد المتهم بأنه يمكنه الحصول على عائد شهري قدره 100 دولار، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 40%-100%. ومع ذلك، فإن الشركة في الواقع لم تستخدم جهاز التعدين في التعدين الفعلي، بل قامت بتزييف العوائد من خلال شراء رموز غير مستخرجة، وهذه الرموز فقدت قيمتها تماماً بسبب نقص السيولة في السوق الثانوية.

نموذج عمل الشركة لديه طابع مضلل للغاية: من ناحية، يتم استخدام بيع الأجهزة كذريعة، ومن ناحية أخرى، يتم ربط المستثمرين بعمق من خلال اتفاقيات الحضانة. وفقًا للاتفاقية، تدعي الشركة أنها ست"كمل جميع الأعمال" لتحقيق العائدات المتوقعة، وقد أصبحت هذه "الالتزامات + السيطرة" نموذجًا جوهريًا للنزاع في القضية. وقد قضت المحكمة في النهاية بأن دمج بيع آلات التعدين مع اتفاقيات الحضانة يشكل معاملات الأوراق المالية، ويتوافق مع تعريف عقود الاستثمار في قضية SEC ضد W.J. Howey Co. لعام 1946.

النقاط المثيرة للجدل: لماذا تم اعتبار تداول أجهزة التعدين أوراق مالية؟

تطبيق اختبار هاوي

تتضمن العناصر الأربعة لعقد الاستثمار التي وضعتها المحكمة العليا الأمريكية في قضية Howey ما يلي: استثمار الأموال، مشروع مشترك، توقع الأرباح، والأرباح المستمدة من جهود الآخرين. يتمحور دفاع المدعى عليه حول: التأكيد على صفة آلات التعدين كـ "سلع للاستخدام الشخصي من قبل المستخدم النهائي"، ويدعي أن التزامات العائدات في اتفاقية الاستضافة تعتبر حوافز تجارية وليست إصدار أوراق مالية. ومع ذلك، من خلال الفحص الشامل، قضى القاضي بأن ارتباط السيطرة بمصدر العائدات قد تجاوز نطاق التجارة في السلع، مما أدى إلى إدراج معاملات آلات التعدين ضمن نطاق المشاريع المشتركة.

الحكم التفصيلي للقاضي كالتالي:

1. استثمار الأموال: يدفع المستثمر 3000 دولار لشراء أجهزة التعدين، مما يتوافق مع عنصر استثمار الأموال؛
2. العمل المشترك: عوائد المستثمرين ليست ناتجة عن قدرة التعدين لآلات التعدين نفسها، بل تعتمد على سيطرة الشركة على النظام وعملياته؛
3. توقعات الربح: وعد بعوائد مرتفعة للغاية تتراوح بين 40%-100%، وهو ما يتجاوز بكثير عائدات الاستثمارات التجارية العادية؛
4. جهود الآخرين: تَعهدت الشركة "بإنجاز جميع الأعمال"، ولا يتعين على المستثمرين المشاركة في العمليات، حيث تعتمد الأرباح بالكامل على جهود المروجين.

التفسير المتعدد في المجال القانوني

على الرغم من أن المحكمة قد أصدرت حكمًا، إلا أن هناك انقسامات كبيرة في المجتمع القانوني حول هذه القضية. يرى البعض أن هذه نوع من التضليل المحدد، مشيرين إلى أن اتهامات هيئة الأوراق المالية والبورصات تستهدف الدعاية الكاذبة وتصميم اتفاقيات الحفظ، وليس نفي بيع أجهزة التعدين نفسها. طالما تم بيع أجهزة التعدين على أنها "استخدام شخصي للمستخدم النهائي"، فلا يزال يمكن تجنب تصنيفها كأوراق مالية.

هذا الحكم أثار أيضًا مناقشات حادة حول اختبار هاوي. يرى المؤيدون أن هذه القضية تجسد جوهر "المضمون أهم من الشكل" - على الرغم من أن آلات التعدين هي سلع مادية، إلا أن السيطرة المطلقة للمروجين على النظام والعلاقة القوية بين الأرباح تشكل الخصائص الجوهرية لـ"المشروع المشترك". بينما يحذر المعارضون، إذا كانت هذه المنطق سليمًا، فإن جميع مبيعات الأجهزة التي تحتوي على وعود بالعائدات قد تُعتبر أوراق مالية، مما يؤدي إلى غموض في حدود تطبيق القانون.

إن هذا الانقسام يعكس في جوهره التحديات العميقة التي تواجه تنظيم الأصول الرقمية: كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين وتشجيع الابتكار التكنولوجي؟ من الضروري أن يتم توضيح المعايير بشكل أكبر من خلال الأحكام القضائية في المستقبل، مثل توضيح أنه عندما تُباع السلع مع وعود بالعائدات، يجب أن تستوفي في الوقت نفسه شروط "العمليات اللامركزية" و"المشاركة في المخاطر" لاستبعاد خصائص الأوراق المالية.

مستقبل تقييم الأصول الرقمية

تقوم هذه الحالة من خلال بروتوكول الحراسة بتحويل عائدات أجهزة التعدين إلى خصائص مالية، مما يجعل المستثمرين يشاركون فعليًا في "مشروع مشترك" يعتمد على عمليات الجهة المصدرة، وليس كأجهزة التعدين نفسها. على المدى القصير، فإن هذه الحالة لها تأثير رادع على سلوكيات تغليف المشاريع الرقمية المشبوهة، مما يفيد في حماية مصالح المستثمرين في الأصول الرقمية؛ على المدى الطويل، فإن هذه الحالة تساعد في دفع تحديث إطار تنظيم الأوراق المالية.

مع ظهور الأصول الرقمية والتقنيات الجديدة مثل العقود الذكية، فإن المشهد المالي التقليدي يشهد تغييرات جذرية. لم يعد استخدام اختبار Howey بشكل بسيط كافياً لتلبية متطلبات التنظيم، بل يجب علينا أن نأخذ بعين الاعتبار الشكل المحدد للمشاريع بشكل ديناميكي، والتوازن بين الابتكار التكنولوجي والتنظيم القانوني. إن التطور الصحي لسوق التشفير يعتمد على الحوار العميق بين العقلانية القانونية والمنطق التكنولوجي، وصورة مستقبل تصنيف الأصول الرقمية كسندات تتكشف تدريجياً من خلال هذه الحالات.