عملة مستقرة، التمويل اللامركزي وخلق الائتمان: صعود نمط مالي جديد

سوق العملات المستقرة العالمية، بعد أن شهد انكماشًا لمدة 18 شهرًا، يدخل الآن مرحلة نمو متسارعة جديدة. يقود هذا الاتجاه ثلاثة عوامل طويلة الأجل: استخدام العملات المستقرة كأداة للادخار، واستخدام العملات المستقرة في مجال المدفوعات، والعوائد التي يوفرها التمويل اللامركزي والتي تتجاوز متوسط السوق. من المتوقع أن يصل حجم إمدادات العملات المستقرة إلى 300 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025، ومن المتوقع أن تتجاوز 1 تريليون دولار بحلول عام 2030.

إن التوسع السريع في حجم أصول العملات المستقرة سيجلب فرصًا وتحولات جديدة للأسواق المالية. بعض التغيرات قد أصبحت واضحة، مثل نقل ودائع البنوك في الأسواق الناشئة إلى الأسواق المتقدمة، وتحول البنوك الإقليمية إلى بنوك ذات أهمية نظامية عالمية (GSIB). ومع ذلك، فإن العملات المستقرة والتمويل اللامركزي كابتكارات أساسية بدلاً من كونها ابتكارات هامشية، قد يكون لتأثيرها على المدى الطويل ما يتجاوز تخيلاتنا، وقد تعيد تشكيل نماذج عمل الوساطة الائتمانية بشكل جذري.

دفع تبني عملة مستقرة ثلاث اتجاهات رئيسية

عملة مستقرة كأداة للادخار

أصبحت العملات المستقرة بشكل متزايد أداة ادخار مهمة في بلدان الأسواق الناشئة. في اقتصادات مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا ، استمرت العملات المحلية في الضعف ، حيث أدت ضغوط التضخم والانخفاض إلى زيادة الطلب على الدولار الأمريكي. في الماضي ، كانت هناك العديد من القيود على تداول الدولار في هذه الأسواق. تخترق العملات المستقرة هذه الحواجز ، مما يمنح الأفراد والشركات وصولا سهلا إلى السيولة المدعومة بالدولار عبر الإنترنت.

على الرغم من أنه من الصعب حاليًا قياس حجم الادخار القائم على العملات المستقرة في الأسواق الناشئة بدقة، فإن هذه الظاهرة تتطور بسرعة. أطلقت العديد من الشركات خدمات بطاقات التسوية بالعملات المستقرة، مما يتيح للمستهلكين إنفاق مدخراتهم لدى التجار المحليين عبر شبكتي فيزا وماستركارد.

على سبيل المثال في الأرجنتين، أفادت تطبيقات التكنولوجيا المالية Lemoncash أن "الودائع" التي تديرها والتي تبلغ 125 مليون دولار تمثل 30% من حصة سوق التطبيقات المشفرة المركزية في الأرجنتين، بعد منصة تداول معينة بنسبة 34%. تعني هذه البيانات أن حجم إدارة الأصول لتطبيقات التشفير في الأرجنتين (AUM) حوالي 417 مليون دولار، تمثل 1.1% من عرض النقد M1 في البلاد. بالنظر إلى أرصدة العملات المستقرة في المحافظ غير الحاضنة، قد يكون الحجم الفعلي أكبر.

عملة مستقرة كأداة دفع

عملة مستقرة أصبحت تعتبر وسيلة دفع بديلة قابلة للتطبيق، وخاصة في مجال المدفوعات عبر الحدود. مقارنة بالمعاملات التقليدية عبر الحدود، تتمتع العملة المستقرة بمزايا واضحة. مع مرور الوقت، قد تتطور العملة المستقرة لتصبح منصة مركزية تربط بين أنظمة الدفع المختلفة.

أظهرت الأبحاث أن حالات استخدام المدفوعات بين الشركات (B2B) ساهمت في 3 مليارات دولار من المدفوعات الشهرية بين 31 شركة تمت مقابلتها (ما يعادل 36 مليار دولار سنويًا). في الواقع، قد يتجاوز هذا الرقم على مستوى جميع المشاركين في السوق غير المشفر 1000 مليار دولار سنويًا. خلال الفترة من فبراير 2024 إلى فبراير 2025، زادت مدفوعات B2B بنسبة 4 مرات على أساس سنوي، مما يظهر زخمًا متواصلًا للنمو.

التمويل اللامركزي يوفر عوائد أعلى من السوق

على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت التمويل اللامركزي ينتج عوائد بالدولار أعلى هيكلية من السوق، مما يتيح للمستخدمين المهرة تقنيًا تحقيق عوائد تتراوح بين 5% إلى 10% بمخاطر منخفضة. لقد أدى هذا بالفعل وسيستمر في دفع انتشار عملة مستقرة.

التمويل اللامركزي هو نظام بيئي فريد من نوعه لرأس المال، حيث تعكس معدلات الفائدة "الخالية من المخاطر" الأساسية الظروف العامة لسوق رأس المال المشفر. ما دام أن بلوكتشين تستمر في إنتاج أفكار جديدة، ينبغي أن تظل العوائد الأساسية للتمويل اللامركزي أعلى من عوائد سندات الخزانة الأمريكية.

نظرًا لأن "اللغة الأم" للتمويل اللامركزي هي عملة مستقرة وليست الدولار الأمريكي، فإن أي "تحكيم" يحاول توفير رأس المال بالدولار الأمريكي بتكلفة منخفضة لتلبية هذا الطلب الخاص في السوق، سيؤدي إلى توسيع عرض العملات المستقرة.

تحول ودائع البنوك

قد يؤدي الاستخدام الواسع للعملة المستقرة إلى إزالة الوساطة من الخدمات المصرفية التقليدية. يمكن للمستهلكين الوصول مباشرةً إلى حسابات التوفير المقيّمة بالدولار وخدمات الدفع عبر الحدود، دون الحاجة إلى الاعتماد على البنية التحتية المصرفية التقليدية، مما يقلل من قاعدة الودائع التي تستخدمها البنوك لدفع خلق الائتمان وتحقيق إيرادات الفائدة.

تأثير بديل للإيداعات البنكية

عندما يقوم المستخدمون بنقل المدخرات من حساباتهم المصرفية التقليدية إلى حسابات العملات المستقرة مثل USDC أو USDT، فإنهم في الواقع ينقلون الودائع من البنوك الإقليمية/التجارية إلى سندات الخزينة الأمريكية وودائع المؤسسات المالية الكبرى. تأثير هذه الاتجاهات عميق: في حين أن المستهلكين يحافظون على القوة الشرائية المقومة بالدولار من خلال الاحتفاظ بالعملات المستقرة، فإن الودائع البنكية والسندات التي تدعم هذه الرموز ستصبح أكثر تركيزًا، بدلاً من أن تكون موزعة في النظام المصرفي التقليدي.

انكماش خلق الائتمان

تتمثل إحدى الوظائف الاجتماعية الرئيسية للودائع المصرفية في تقديم القروض للنظام الاقتصادي. يسمح نظام الاحتياطي الجزئي للبنوك بإقراض ما يعادل عدة أضعاف قاعدة ودائعها. مع انتقال الودائع إلى عملة مستقرة، تقل قاعدة الودائع المتاحة للبنوك الإقليمية للإقراض، مما قد يؤدي إلى انخفاض القدرة على خلق الائتمان. عندما تصل هذه التأثيرات إلى حجم معين، قد تضطر الجهات التنظيمية للبنوك الإقليمية إلى اتخاذ تدابير للحفاظ على خلق الائتمان والاستقرار المالي.

الإفراط في تخصيص ديون الحكومة الأمريكية

أصبحت هيئات إصدار العملات المستقرة مشترين مهمين للسندات الحكومية الأمريكية، حيث تتوسع حيازاتهم مع زيادة حجم إدارة أصول العملات المستقرة. من المتوقع أنه في المستقبل القريب، قد تصبح العملات المستقرة واحدة من أكبر خمس مشترين للسندات الحكومية الأمريكية.

عندما يكون حجم العملة المستقرة كبيرًا بما يكفي (على سبيل المثال، تريليون دولار)، فقد يؤثر ذلك بشكل كبير على منحنى العائد، حيث سيكون لدى سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل مشترٍ كبير غير حساس للأسعار. قد يؤدي ذلك إلى تشويه منحنى أسعار الفائدة الذي تعتمد عليه الحكومة الأمريكية في تمويلها.

قناة إدارة الأصول الجديدة

عملة مستقرة تسحب الأموال من النظام المصرفي التقليدي، خاصة من البنوك في الأسواق الناشئة والبنوك الإقليمية في الأسواق المتقدمة، مما يخلق قنوات جديدة لإدارة الأصول. بعض المؤسسات التي تصدر عملات مستقرة بدأت تظهر كجهات إقراض غير مصرفية، وقد تصبح مؤسسات إصدار أخرى مع مرور الوقت جهات إقراض مهمة.

إذا قررت جهة إصدار العملة المستقرة تفويض استثمار الائتمان لشركة متخصصة، فستصبح على الفور شريكًا محدودًا في صندوق كبير، مما يفتح قنوات جديدة لتوزيع الأصول. قد تتمكن شركات إدارة الأصول الكبرى من تحقيق توسع في هذا السياق.

الجبهة الجديدة لعائدات على السلسلة

عملة مستقرة لا تمثل فقط دَينًا على الدولار الأمريكي الأساسي، بل هي وحدة قيمة على السلسلة نفسها. يمكن استخدام عملات مستقرة مثل USDC في الإقراض على السلسلة، وسيحتاج المستهلكون إلى منتجات ذات عائد مقوم بـ USDC. ستوفر "الخزائن" المختلفة فرص عائد على السلسلة للمستهلكين، مما يفتح قناة أخرى لإدارة الأصول.

قد تظهر مستودعات جديدة تتعقب استراتيجيات الاستثمار المختلفة على السلسلة وخارجها في المستقبل، حيث ستتنافس هذه الاستراتيجيات على حيازة USDC/T في مختلف التطبيقات. قد نشهد تشكيل "الحد الفعال لعوائد السلسلة"، حيث قد تكون بعض المستودعات على السلسلة مخصصة لتوفير الائتمان لمناطق معينة، والتي تواجه فيها البنوك التقليدية خطر فقدان هذه القدرة.

ختام

إن دمج العملات المستقرة والتمويل اللامركزي والمالية التقليدية يمثل إعادة هيكلة الوساطة الائتمانية العالمية، مما يعكس ويعجل التحول من القروض المصرفية إلى القروض غير المصرفية بعد عام 2008. من المتوقع أن يصل حجم إدارة الأصول للعملات المستقرة إلى ما يقرب من تريليون دولار بحلول عام 2030، مما سيغير بشكل منهجي هيكل الودائع المصرفية التقليدية، ويركز الأصول في السندات الحكومية الأمريكية والمؤسسات المالية الكبرى.

هذا التحول يجلب فرصًا وتحديات: قد تصبح جهات إصدار العملات المستقرة مشاركين رئيسيين في سوق الدين الحكومي ووسطاء ائتمان جدد؛ بينما قد تواجه البنوك الإقليمية (وخاصة في الأسواق الناشئة) تشديدًا في الائتمان. في النهاية، قد يؤدي ذلك إلى ظهور نموذج جديد لإدارة الأصول والبنوك، حيث ستصبح العملات المستقرة جسرًا نحو الطليعة للاستثمار في الدولار الرقمي بكفاءة.

كما أن ظلال البنوك قامت بسد الفجوة التي تركتها البنوك الخاضعة للتنظيم بعد أزمة مالية، فإن عملة مستقرة وبروتوكولات التمويل اللامركزي تسعى لتحديد نفسها كوسيط ائتماني رائد في العصر الرقمي. ستؤثر هذه الاتجاهات بشكل عميق على السياسة النقدية والاستقرار المالي وبنية المالية العالمية في المستقبل.