الأصول المضمونة داخل السلسلة: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير المدرة للعائد

في ظل البيئة الكلية المليئة بعدم اليقين اليوم، يولي المستثمرون أهمية متزايدة للأصول التي يمكن أن تقدم عوائد مستقرة. تعتبر أصول التشفير ذات العائد أداة مالية ناشئة تجذب اهتمام السوق تدريجياً. لا توفر هذه الأصول عوائد ثابتة أو متغيرة فحسب، بل تمثل أيضاً السعي نحو اليقين في عالم التشفير. ومع ذلك، لفهم قيمة هذه الأصول ومخاطرها حقًا، يحتاج المستثمرون إلى تحليل عميق لآليتها الأساسية.

منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ سوق التشفير بإعادة تقييم مصادر العائدات وهيكل المخاطر للأصول داخل السلسلة. نشأ مفهوم جديد - أصول التشفير المدرة للعائد، التي تحاول بناء منتجات قادرة على المنافسة مع الأسواق المالية التقليدية على داخل السلسلة.

حالياً، يمكن تقسيم الأصول المدرة للعائدات في التطبيقات اللامركزية (DApp) إلى ثلاث فئات: العوائد الخارجية، العوائد الداخلية، والعوائد المرتبطة بالأصول الحقيقية (RWA).

العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح

العوائد الخارجية هي نتاج النمو السريع في أوائل DeFi. في غياب الطلب الناضج من المستخدمين وتدفقات نقدية حقيقية، يستخدم السوق "وهم الحوافز" لجذب المستخدمين. العديد من المشاريع تجذب انتباه المستخدمين من خلال حوافز الرموز والمكافآت الكبيرة لقفل الأصول.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج من الدعم هو في جوهره عملية قصيرة الأجل، يصعب استدامتها. لقد أصبح التكوين القياسي لبدء تشغيل بروتوكول جديد، لكن هيكله يشبه "احتيال بونزي": يعتمد على تدفق أموال جديدة أو تضخم الرموز للحفاظ عليه. وغالبًا ما تكون العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف في المئة مجرد رموز "مطبوعه" من قبل المنصة.

حدث Terra لعام 2022 هو حالة نموذجية. قدمت هذه البيئة من خلال بروتوكول Anchor عوائد سنوية على الودائع من عملة UST المستقرة تصل إلى 20%، مما جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. لكن هذه العوائد تعتمد بشكل رئيسي على الدعم الخارجي، وليس على الدخل الحقيقي داخل البيئة.

تشير التجارب التاريخية إلى أنه بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، يتم بيع كمية كبيرة من رموز الدعم، مما يؤثر على ثقة المستخدمين، وغالبًا ما يؤدي ذلك إلى انخفاض حلزوني في إجمالي قيمة القفل (TVL) وسعر الرموز. تظهر البيانات أنه بعد انتهاء موجة DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بنسبة تزيد عن 90%، ويرجع ذلك غالبًا إلى الدعم المفرط.

يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من وجود آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العائدات عندما يبحثون عن تدفق نقدي مستقر. إن استخدام الالتزامات المستقبلية بشأن التضخم مقابل عائدات اليوم ليس نموذجًا تجاريًا مستدامًا في النهاية.

العائدات الداخلية: إعادة توزيع القيمة الاستعمالية

تأتي الأرباح الذاتية من الأنشطة التجارية الخاصة بالبروتوكول نفسه، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. تشبه هذه الأرباح "الأرباح الموزعة" في المالية التقليدية، وبالتالي تُعرف أيضًا باسم "تدفقات نقدية تشفيرية من نوع الأرباح الموزعة".

الخصائص الرئيسية لعائدات الداخل هي حلقتها المغلقة واستدامتها. طالما أن البروتوكول يعمل بشكل طبيعي، ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن تستمر في توليد الإيرادات دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.

يمكن تقسيم العوائد الذاتية إلى ثلاثة أنواع:

1. نوع الفائدة على القرض: مشابه لنموذج الإيداع والقرض في البنوك التقليدية، حيث يحقق البروتوكول الربح من الفارق بين الإقراض والاقتراض من خلال التوفيق بين الطرفين. هذه الآلية شفافة وفعالة، لكن مستوى العائد مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.

2. نموذج استرداد الرسوم: مشابه لنموذج توزيع أرباح المساهمين في الشركات التقليدية، حيث يعيد البروتوكول جزءًا من الإيرادات التشغيلية (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد. تعتمد هذه الأرباح بشكل كبير على نشاط السوق للبروتوكول.

3. خدمة البروتوكول: هذا هو النوع الأكثر ابتكارًا من العائدات الداخلية في المالية المشفرة. يحقق البروتوكول عائداته من خلال تقديم خدمات أساسية للأنظمة الأخرى، مما يعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة ك"سلعة عامة".

الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: ظهور RWA وعملات مستقرة ذات فائدة

السوق تسعى لتحقيق آلية عائدات أكثر استقرارًا وتوقعًا: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدلات الفائدة في العالم الحقيقي. هذه الطريقة تربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول التشفيرية بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق أسواق المال، أو الائتمان المؤسساتي، مما يتيح الحصول على معدلات فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي مع الحفاظ على مرونة الأصول التشفيرية.

في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كنوع من المشتقات للأصول الحقيقية في جذب الانتباه. هذه الأصول ليست مرتبطة بالدولار بشكل سلبي، بل تعمل على دمج العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه. إنها تحاول إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" لجعله أكثر شبهًا بـ "حساب فائدة" داخل السلسلة.

RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق المتابعة في المستقبل: إدماج الأصول ذات العوائد المستقرة مباشرة في أدوات الدفع، وكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". هذا لا يعزز فقط جاذبية التشفير في المعاملات الفعلية، بل يفتح أيضًا آفاق جديدة للاستخدامات المستقرة.

ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول القابلة للاستدامة

1. هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأعمال الخاصة بالبروتوكول للأصول المدرة للعائدات القابلة للتنافس حقًا.

2. هل الهيكل شفاف؟ يأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل مسار الأموال واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك خطر من الحفظ المركز؟

3. هل تعكس العوائد تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في ظل بيئة الفائدة المرتفعة الحالية، يجب أن تتماشى عوائد المنتجات داخل السلسلة مع المعايير الواقعية (مثل عوائد السندات الحكومية) لتكون جذابة.

ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للدخل" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. لا يزال يتعين على المستثمرين أن يكونوا حذرين من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة داخل السلسلة. في المستقبل، قد يؤدي سوق الأصول المدرة للدخل إلى إعادة هيكلة "هيكل سوق المال داخل السلسلة"، مما يؤدي إلى إنشاء "معايير أسعار الفائدة" و"عائدات خالية من المخاطر" فريدة، مما يعزز تحسين النظام المالي للتشفير.