بيتكوين تنصيف: تحليل العرض والطلب وآفاق المستقبل

ستنطلق التنصيف الرابع لبيتكوين قريبًا، ويجب أن نتبنى موقفًا حذرًا تجاه دراستنا للدورات السابقة، لأن حجم العينة صغير، ومن الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. إن إطلاق صندوق الاستثمار المتداول في بيتكوين في السوق الأمريكي أعاد تشكيل ديناميكيات السوق، وأسس نقطة مرجعية جديدة لطلب بيتكوين، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها. نعتقد أن اتجاه الأسعار الحالي هو مجرد بداية لسوق صاعدة طويلة الأمد، ولا بد من مزيد من الارتفاع لدفع العرض والطلب نحو التوازن.

لم يتبق سوى أكثر من شهر على تنصيف بيتكوين الرابع. كما هو الحال في السابق، سيؤدي ذلك إلى تقليل مكافأة إصدار بيتكوين للعمالة من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة، إلا أن حجم العينة من الأحداث الثلاثة صغيرة جدًا، مما يجعل من الصعب توفير بيانات كافية لبناء نمط واضح أو التنبؤ بدقة بتأثير التنصيف.

نعتقد أن إطلاق صندوق تداول البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة قد غيّر أساسياً ديناميكيات سوق البيتكوين. في غضون شهرين فقط، وصلت تدفقات الأموال الصافية إلى عدة مليارات من الدولارات، مما غيّر المشهد بشكل لا يمكن عكسه. يمكن الآن للمستثمرين المؤسسيين الرئيسيين الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد لا يمكن عكس تأثير التنصيف في الدورات الثلاث السابقة. من الأهم فهم حالة العرض والطلب التقنية الحالية، حيث يساعدنا ذلك على فهم إمكانات البيتكوين بشكل أفضل.

إن الحد من عرض البيتكوين الجديد أمر مهم بالتأكيد، لكنه مجرد واحد من العديد من العوامل. منذ بداية عام 2020، انخفضت كمية البيتكوين المتاحة للتداول، وهو ما يمثل تغييرًا كبيرًا مقارنة بالدورات السابقة. ولكن البيانات الأخيرة تظهر أنه منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زادت كمية البيتكوين النشطة بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، في حين أن البيتكوين الجديد الذي تم تعدينه خلال نفس الفترة كان حوالي 150 ألف فقط. على الرغم من أن السوق لديه القدرة على استيعاب هذا العرض أكثر من أي وقت مضى، إلا أننا لا نعتقد أنه من المناسب تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميات السوقية.

كلما تم تعدين 210,000 كتلة، ستنقص مكافأة عمال المناجم من البيتكوين إلى النصف، تقريباً مرة كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث هذا التنصيف في منتصف أبريل من هذا العام، مما سيقلل من كمية البيتكوين اليومية من حوالي 900 إلى 450، ومعدل الإنتاج السنوي من 1.8% إلى 0.9%. بعد التنصيف، سيكون الإنتاج الشهري للبيتكوين حوالي 13,500، والإنتاج السنوي حوالي 164,250.

ستستمر آلية التنصيف حتى يتم تعدين جميع 21000000 بيتكوين، ومن المتوقع أن يحدث ذلك في حوالي عام 2140. تكمن أهمية التنصيف في زيادة اهتمام الناس بخصوصية البيتكوين الفريدة: خطة إمداد ثابتة، انكماشية، تشكل في النهاية سقفاً صارماً للإمداد. وغالباً ما يتم التقليل من هذه النقطة. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير مرن. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هي قصة نمو، حيث تزداد فعاليته الشبكية مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة الرمز.

تحليل تأثير التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأننا شهدنا ثلاث عمليات تنصيف فقط. يجب أن يتم تفسير الدراسات المتعلقة بارتباط التنصيف السابق بالسعر بحذر، حيث أن حجم العينة صغير مما يجعل من الصعب تعميم الأنماط. نعتقد أنه يلزم وجود المزيد من دورات التنصيف لاستخلاص استنتاجات أكثر قوة. بالإضافة إلى ذلك، الارتباط لا يعني العلاقة السببية، حيث أن عوامل مثل مشاعر السوق، اتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية يمكن أن تؤدي جميعها إلى تقلبات في الأسعار.

تقوم صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة بإعادة تشكيل ديناميكيات السوق، مما يخلق نقاط طلب جديدة. في السابق، كانت السيولة هي العائق الرئيسي أمام ارتفاع الأسعار، حيث كان اللاعبون الرئيسيون يدفعون نحو البيع عند تقليص المراكز الطويلة. والآن، من المتوقع أن تستوعب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بشكل تدريجي ومستمر معظم العرض. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لبيتكوين الفوري لصناديق الاستثمار المتداولة حوالي 40-50 مليار دولار، مما يمثل 15-20% من إجمالي الكمية في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية للتداول المؤسسي. على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب المستقر بشكل إيجابي على الأسعار، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا ويقلل من تقلبات البيع المركز.

لقد جذب صندوق تداول البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة 9.6 مليار دولار من التدفقات الصافية في الشهرين الماضيين، حيث بلغ إجمالي الأصول المدارة 55 مليار دولار. وخلال هذه الفترة، زاد صافي حيازات البيتكوين التي يمتلكها الصندوق بمقدار (18 ألف وحدة )، وهو ما يقرب من ثلاثة أضعاف الإمداد الجديد المستخرج البالغ 015.5 ألف وحدة (. تمتلك جميع صناديق تداول البيتكوين الفوري في العالم حالياً حوالي 1.1 مليون وحدة بيتكوين، مما يمثل 5.8% من إجمالي الإمدادات المتداولة.

على المدى المتوسط، قد تستمر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، لأن السماسرة الكبار لم يقدموا بعد هذه المنتجات لعملائهم. لا يزال هناك أكثر من 6 تريليونات دولار من الأموال في صناديق السوق النقدي الأمريكية، بالإضافة إلى خفض أسعار الفائدة المتوقع، مما قد يؤدي إلى دخول كمية كبيرة من رأس المال غير المستخدم إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

من المهم الإشارة إلى أن مشكلة المركزية المحتملة لبيتكوين التي تمتلكها ETFs لن تشكل خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد امتلاك بيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو السيطرة على العقد الخاصة بها. بالإضافة إلى ذلك، لا تستطيع المؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات قائمة على هذه ETFs، وعند توفرها قد تغير هيكل السوق للاعبين الكبار. ومع ذلك، قد يستغرق الأمر عدة أشهر للحصول على موافقة الجهات التنظيمية.

إذا افترضنا أن سرعة التدفق الجديد لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة قد تباطأت من 6 مليارات دولار في فبراير إلى حالة مستقرة من التدفق الصافي الشهري بقيمة 1 مليار دولار، من منظور نموذج نفسي بسيط، يجب أن يكون متوسط سعر البيتكوين قريبًا من 74000 دولار تقريبًا مقارنةً بحوالي 13500 بيتكوين يتم تعدينها شهريًا بعد التنصيف ). بالطبع، المشكلة الواضحة في هذا النموذج هي أن عمال المناجم ليسوا المصدر الوحيد لبيع إمدادات البيتكوين في السوق. إن عدم التوازن بين البيتكوين الذي يتم تعدينه حديثًا وتدفق صناديق الاستثمار المتداولة هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات التوريدية الدورية طويلة الأجل.

أحد الطرق لقياس كمية البيتكوين المتاحة للتداول هو أخذ الفرق بين المعروض المتداول والمعروض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى المعروض المتاح من البيتكوين قد انخفض على مدار السنوات الأربع الماضية، من ذروته البالغة 5.3 مليون بيتكوين في أوائل عام 2020 إلى 4.6 مليون حاليًا. وهذا تحول كبير مقارنةً بالاتجاه الثابت لزيادة المعروض المتاح الذي تم ملاحظته خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية تداول بيتكوين هو الدعم الفني الرئيسي لأدائه، خاصة عند الأخذ في الاعتبار الطلب المؤسسي الجديد الذي تجلبه صناديق الاستثمار المتداولة. ولكن في الحقيقة، مع اقتراب تقليص عدد البيتكوين الجديد، تشير هذه الديناميات للعرض والطلب إلى أن السوق قد يتقلص في المدى القصير. ومع ذلك، فإن هذا الإطار لا يمكن أن يلتقط تمامًا تعقيدات ديناميات سيولة سوق بيتكوين، حيث أن "العرض غير السائل" لا يعني العرض الثابت.

يجب على المستثمرين ألا يغفلوا عن بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغط البيع:

• ليست كل عملة بيتكوين ذات سيولة منخفضة "محبوسة". يمتلك حاملوها على المدى الطويل ( نسبة 83.5% ) من الحساسية الاقتصادية المنخفضة، لكن قد يقوم بعض الأشخاص بتحقيق الربح عند ارتفاع الأسعار.
• قد لا يقصد بعض حاملي العملات البيع في القريب، ولكن لا يزال بإمكانهم توفير السيولة من خلال الرهن.
• قد يبيع المعدنون احتياطي ( الذي يبلغ إجماليه حالياً 1.8 مليون عملة بِتكوين ) لتوسيع أعمالهم أو لتغطية تكاليف أخرى.
• حوالي 3 ملايين من حجم الحيازة القصيرة ليست صغيرة، مع تقلبات الأسعار، قد لا يزال المضاربون يحققون أرباحًا ويخرجون.

إذا لم نأخذ في الاعتبار هذه المصادر الموردة ذات المعنى، فإن القول بأن النقص الذي لا مفر منه ناتج عن تخفيض المكافآت التعدينية والطلب المستقر على ETF سيكون مبسطًا للغاية. هناك حاجة إلى تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميكيات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

حتى مع إدراج البيتكوين في ETF، فإن سرعة نمو كمية البيتكوين المتداولة النشطة والتي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية ( قد تجاوزت بكثير إجمالي تدفقات ETF. منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زادت كمية BTC المتداولة النشطة بمقدار 1.3 مليون، بينما عدد البيتكوين المستخرج حديثًا كان حوالي 150 ألف.

تأتي بعض الإمدادات النشطة من المعدنين، الذين قد يكونون يبيعون احتياطياتهم، سواء للاستفادة من اتجاهات الأسعار أو لبناء السيولة في ظل ظروف الإيرادات المتراجعة. ومع ذلك، من 1 أكتوبر 2023 إلى 11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ المعدنين بمقدار 20,471 عملة بيتكوين فقط، مما يعني أن الإمدادات النشطة حديثًا من عملة البيتكوين تأتي أساسًا من أماكن أخرى.

![Coinbase: من منظور العرض والطلب، تحليل عميق لاتجاهات بيتكوين بعد التنصيف])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

في الدورات السابقة، كانت التغيرات في العرض النشط تتجاوز سرعة نمو البيتكوين المستخرج بأكثر من خمس مرات. خلال دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث زاد بمقدار 3.2 مليون في 11 شهرًا و2.3 مليون في 7 أشهر. بالمقارنة، كانت كمية البيتكوين المستخرجة خلال نفس الفترة حوالي 600 ألف و200 ألف.

![Coinbase: من منظور العرض والطلب، تحليل عميق لتحركات البيتكوين بعد التنصيف])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

في الوقت نفسه، خلال هذه الدورة، انخفض حجم إمدادات بيتكوين غير النشطة ) التي لم تتحرك لأكثر من عام، لمدة ثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل بداية بيع من قبل حاملي العملة على المدى الطويل. في دورتي 2017 و2021، كانت الفترة الزمنية من بلوغ حجم الإمدادات غير النشطة ذروته إلى أعلى سعر في تلك الدورة حوالي عام، حيث كانت 12 شهرًا و13 شهرًا على التوالي. يبدو أن كمية بيتكوين غير النشطة في الدورة الحالية قد وصلت إلى ذروتها في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح كم عدد هذه البيتكوينات التي تم تحويلها إلى البورصات ( للبيع )، أو تم قفلها في الجسور عبر السلاسل، أو تم استخدامها في معاملات مالية أخرى. على الرغم من أن حجم المعاملات التي تتضمن تحويل البيتكوين إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن الرصيد الصافي للبيتكوين في البورصات قد انخفض بمقدار 80,000. وهذا يشير إلى أنه، بجانب ETF، هناك أحواض تمويل أخرى تساعد في تعويض الزيادة الناتجة عن التحويلات من حاملي البيتكوين على المدى الطويل والقصير إلى البورصات.

في الواقع، إن الديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية تلتقط فقط جزءاً من تدفق رأس المال. يظهر بيتكوين تأثير المضاعف المماثل للسلع الأساسية، حيث إن القيمة الاسمية لعقود بيتكوين المشتقة غير المدفوعة أعلى بكثير من القيمة السوقية لبيتكوين الفعلية. نظراً لأن سوق مشتقات بيتكوين قد ضخم حجم التداول الفوري بعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة الفورية فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد بيتكوين.

لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "بيتكوين" "الخامدة" تتماشى مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أننا نعتقد أن الديناميات الدقيقة لتفاعل العرض والطلب في البيئة الحالية لا تزال غير مؤكدة.

هذه الدورة قد تكون مختلفة بالفعل. سيستمر تدفق الصافي اليومي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في السوق الأمريكية في أن يكون دافعًا كبيرًا لهذه الفئة من الأصول. كمية بيتكوين المستخرجة حديثًا ستنخفض إلى النصف قريبًا، مما سيؤدي إلى مزيد من التشديد في الديناميكيات السوقية. ومع ذلك، لا يعني ذلك بالضرورة أننا على وشك الدخول في حالة من التقلص في العرض، حيث سيتجاوز الطلب الضغط الناتج عن البيع. ولكن من الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين قد أصبحت رسميًا فئة جديدة من الأصول الرقمية، والآن يمكن للمؤسسات المالية الرئيسية إدراجها في المحافظ التقليدية، مما يمثل علامة فارقة مهمة لاعتماد بيتكوين من قبل التيار الرئيسي. لذلك، نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية لسوق صاعدة طويلة الأجل، ويتطلب مزيدًا من الزيادة لدفع ديناميكيات العرض والطلب نحو التوازن.