من مستثمر التجزئة إلى محدث الفوضى المالية: تحليل عميق لخريطة أعمال Robinhood ومستقبلها

في 30 يونيو 2025، شهدت أسعار أسهم منصة تداول معينة ارتفاعًا مذهلاً يزيد عن 12% خلال اليوم، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي لها. لم يكن جنون السوق ناتجًا فقط عن تقرير مالي مثير للإعجاب، بل جاء أيضًا نتيجة لسلسلة من الرسائل الهامة التي تم إصدارها في كان الفرنسية: إطلاق منتجات توكن الأسهم، وإنشاء سلسلة بلوكتشين Layer 2 المبنية على Arbitrum، وتقديم عقود دائمة لمستخدمي الاتحاد الأوروبي... تعكس هذه الإجراءات تحولًا جذريًا في إدراك السوق لها - لم تعد هذه المنصة مجرد "تطبيق تداول لمستثمري التجزئة" للشباب، بل تسعى لتصبح "مُعطلة للبنية التحتية المالية" المحتملة.

تتناول هذه المقالة البحث في كيفية تطور نموذج الأعمال الخاص بهذه المنصة. كيف ستعيد تشكيل قيمتها الخاصة، وما التأثيرات العميقة التي ستحدثها على الأسواق المالية التقليدية وصناعة التشفير، من خلال استراتيجيتها الأساسية الحالية - خاصة فيما يتعلق بالاستثمار في RWA (الأصول الحقيقية) والتقنية المشفرة؟ سنقوم بتفكيك تطور نموذج الأعمال، ومنطق الاستراتيجية الأساسية، من خلال ثلاثة أبعاد: "أمس، اليوم، الغد"، وسنستنتج تأثيرها المستقبلي على السوق.

أولاً: الأمس: من "العمولة الصفرية" إلى "التنوع" النمو الوحشي وآلام التحول

تهدف هذه الجزء إلى استعراض سريع لمسار صعود هذه المنصة والبناء الأولي لنموذج أعمالها، لتوفير خلفية لفهم تحولها الاستراتيجي الحالي.

1، بداية ريادة الأعمال وتحديد المستخدم

تبدأ قصة هذه المنصة مع مؤسسين اثنين من ذوي الخلفية الأكاديمية في الفيزياء والرياضيات من جامعة ستانفورد. أدت تجربتهم في تطوير أنظمة تداول منخفضة الكمون لصالح صناديق التحوط إلى إدراكهم أن التكنولوجيا التي تخدم المؤسسات يمكن أن تخدم أيضًا المستثمرين بالتجزئة. كانت نيتهم هي "ديمقراطية المال"، بهدف توفير فرص استثمارية مماثلة للناس العاديين كما هي للمؤسسات. وتزامنت هذه الفكرة بشكل دقيق مع مشاعر عدم الثقة لدى جيل الألفية تجاه البنوك الكبرى بعد أزمة 2008 المالية.

لقد استغلوا موجة الإنترنت المتنقل، وأطلقوا في عام 2014 تطبيقًا مصممًا خصيصًا للهواتف المحمولة. وتتمثل ابتكاراتهم الثورية في:

• تداول بدون عمولة: كسر تمامًا نموذج رسوم الوسطاء التقليدي، مما خفض بشكل كبير من عتبة الاستثمار.
• تجربة مستخدم مثالية: تصميم واجهة بسيط وحتى "مدمن"، مثل الرسوم المتحركة للشريط الملون بعد إتمام الصفقة، جعل الألعاب المالية المعقدة أكثر جاذبية، مما جذب عددًا كبيرًا من الشباب الذين لا يملكون خبرة في الاستثمار.

بفضل هذا التحديد الدقيق، كان لدى المنصة 800000 مستخدم على قائمة الانتظار عندما تم إطلاقها رسميًا في عام 2015، مما أدى إلى تحقيق نمو فيروسي سريع، وفتح عصر للمستثمرين الشباب.

2، إنشاء نموذج الأعمال الأساسي والجدل

"صفر عمولة" ليست وجبة غداء مجانية، فخلفها نموذج دخل متنوع تم بناؤه بعناية من قبل المنصة، ومن بينه الأكثر تمثيلاً والأكثر جدلاً هو PFOF.

PFOF (دفع تدفق الأوامر)

PFOF هو حجر الزاوية لتحقيق "عمولة صفر" على هذه المنصة. باختصار، لا تُرسل المنصة أوامر المستخدمين مباشرةً إلى البورصة، بل تقوم بتجميعها وبيعها إلى صناع السوق ذوي التردد العالي. يكسب صناع السوق أرباحًا صغيرة من الفروقات بين أسعار الشراء والبيع، ويدفعون جزءًا من ذلك كتعويض للمنصة. وفقًا لبيانات تقرير بحثي، في الربع الثاني من عام 2024، استحوذت المنصة على حوالي 20% من سوق PFOF للأسهم، وحققت ميزة مطلقة تبلغ 35% في سوق PFOF للخيارات. هذه النموذج جلب لها إيرادات ضخمة، لكنه أثار أيضًا جدلًا تنظيميًا طويل الأمد، حيث يتمحور الجوهر حول ما إذا كانت قد sacrificed أفضل أسعار التنفيذ للمستخدمين من أجل مصلحتها الخاصة.

استكشاف تنويع الأعمال

استناداً إلى PFOF، توسع المنصة باستمرار في نطاق أعمالها، وبنت ثلاثة أعمدة رئيسية للإيرادات:

• الأعمال التجارية: من التداول بالأسهم في البداية، توسعت بسرعة إلى الخيارات (2017) والعملات المشفرة (2018). تظهر البيانات أن هذين الأصلين ذوي التقلب العالي، قدما إيرادات تداول تفوق بكثير الأسهم، مما يعكس تفضيل قاعدة مستخدميهما للمخاطر العالية والعائدات العالية.
• دخل الفوائد: من خلال تقديم خدمات قروض الهامش وإدارة النقد (Cash Management)، يقوم هذا المنصة في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة بتحويل الأموال غير المستخدمة واحتياجات الرفع المالي للمستخدمين إلى دخل ثابت من الفوائد، مما يجعله المصدر الثاني للدخل.
• خدمة الاشتراك: تم إطلاق خدمة Gold للاشتراك في عام 2016، وتوفر ميزات قيمة مثل الإيداع الفوري، والتداول قبل وبعد السوق. بحلول الربع الأول من عام 2025، تجاوز عدد مستخدمي Gold 3.2 مليون. وهذا يشير إلى أن المنصة تتحول من كونها منصة تداول بحتة إلى نموذج "SaaS المالي" لتعزيز ولاء المستخدمين واستقرار الإيرادات.

3، مشكلات النمو: الأزمات والتفكير

النمو الوحشي لا بد أن يصاحبه آلام. تاريخ تطور هذه المنصة مليء بمختلف أحداث الأزمات:

• الأزمات التقنية وإدارة المخاطر: في مارس 2020، خلال يوم الارتفاع التاريخي في سوق الأسهم الأمريكية، تعطلت المنصة طوال اليوم، مما أدى إلى دعوى جماعية من قبل المستخدمين. في نفس العام، انتحر مستخدم يبلغ من العمر 20 عامًا بسبب سوء فهم رصيد حساب الخيارات، مما كشف عن نقص خطير في تعليم المستخدمين وتحذيرات المخاطر خلف واجهتها "المُعَدة للعب".
• حدث GME وأزمة الثقة: كان حدث GameStop في أوائل عام 2021 نقطة تحول في سمعتها. في ذروة معركة مستثمري التجزئة ضد وول ستريت، قامت المنصة فجأة بتقييد المستخدمين عن شراء أسهم GME وغيرها من الأسهم الشائعة، مما أدى إلى اتهامات بـ"قطع السلك"، وخيانة مستثمري التجزئة. على الرغم من أن التفسير الرسمي كان لتلبية متطلبات الهامش من مركز المقاصة، إلا أن وسم "سرقة من الفقراء لإعطاء الأغنياء" قد تم غرسه بعمق في علامتها التجارية، مما هزّ "ديمقراطية المال" التي كانت تسعى إليها.
• الضغط التنظيمي المستمر: من الغرامات التي فرضتها FINRA بسبب مشكلة PFOF، إلى تحقيق SEC في أعمالها المتعلقة بالتشفير، تظل التنظيمات سيف داموكليس المعلق فوق رأس هذه المنصة.

هذه الأزمات كشفت عن نقاط ضعف المنصة: عدم استقرار المنصة التقنية، عيوب آليات إدارة المخاطر، والصراع المحتمل بين نموذج الأعمال ومصالح المستخدمين. هذه الآلام العميقة هي التي أجبرت المنصة على البحث عن قصص نمو جديدة واتجاهات استراتيجية للتخلص من تسمية "جنة الأسهم الميمية" واستعادة ثقة السوق.

٢، اليوم: All in Crypto——طموحات المنصة الاستراتيجية والمنطق التجاري

هذا الجزء هو جوهر النص بالكامل، حيث سيقوم بتحليل متعمق لاستراتيجية هذه المنصة الحالية التي تركز على RWA وتقنية التشفير، وتفكيك المنطق التجاري والميزة التنافسية وراءها.

1، جوهر التحول الاستراتيجي: لماذا RWA وتوكن الأسهم؟

ستراهن المنصة في المستقبل على RWA وتقنية التشفير، وليس بدافع من لحظة عابرة، بل استنادًا إلى اعتبارات مالية استراتيجية عميقة.

"لدينا فرصة لإثبات للعالم ما آمنا به دائمًا، وهو أن العملات المشفرة ليست مجرد أصول مضاربة. لديها القدرة على أن تصبح القوة الأساسية في القطاع المالي العالمي." —— الرئيس التنفيذي للمنصة

الدافع المالي: المحرك الأساسي للربح

وفقًا لبيانات التقرير المالي، أصبحت الأعمال المتعلقة بالتشفير هي الأعلى ربحية على المنصة. في الربع الأول من عام 2025، ساهمت تداولات التشفير بمبلغ 2.52 مليار دولار من الإيرادات، وهو ما يمثل 43% من إجمالي إيرادات التداول، متجاوزة خيارات التداول لتصبح المصدر الأول للإيرادات. والأهم من ذلك هو هوامش الربح المذهلة، حيث تشير التحليلات إلى أن نسبة عمولات تداول أوامر التشفير تصل إلى 45 ضعفًا لأسهم السوق و4.5 ضعفًا للخيارات. مع وجود دافعين مزدوجين للنمو والربحية، أصبح الاستثمار في التشفير الخيار الحتمي.

ترقية السرد: من الوسيط إلى "الجسر"

يساعد هذا الإجراء المنصة على الترقية من "مستثمر التجزئة" المثيرة للجدل إلى "جسر يربط بين المالية التقليدية (TradFi) وعالم البلوكشين". لا يساعد هذا فقط في التخلص الفعال من ظل تنظيم PFOF ووسم "أسهم الميم" الدوري، بل هو أيضًا من أجل الدخول في سوق ضخمة تزيد قيمتها عن تريليون، وهو تحويل الأصول الضخمة في العالم الحقيقي إلى الرقمية والتوكن.

الهدف الأساسي: إحداث ثورة في البنية التحتية المالية التقليدية

في الرسالة المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، أوضح المنصة رؤيتها لتوكنيّة RWA بوضوح. ويعتقدون أن استخدام تقنية البلوكشين يمكن أن يحقق: تهدف هذه الرؤية إلى إحداث تغيير جذري في عدم الكفاءة، والتكاليف العالية، وحواجز الدخول في نظام تداول الأوراق المالية الحالي.

• تداول على مدار الساعة طوال الأسبوع: كسر الحواجز الزمنية للبورصات التقليدية.
• تسوية شبه فورية: من T+2 إلى T+0، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل وتكاليف التشغيل.
• ملكية قابلة للتجزئة بلا حدود: مما يسمح بتجزئة الأصول ذات الأسعار العالية (مثل العقارات، والقطع الفنية) وتقليل عتبة الاستثمار.
• تعزيز السيولة: خلق سوق أوسع للأصول التي تعاني تقليديًا من ضعف السيولة (مثل الأسهم الخاصة).
• الامتثال الآلي: من خلال إدماج القواعد التنظيمية في العقود الذكية، يتم تقليل تكاليف الامتثال.

2、"ثلاثي" من استراتيجيات مجموعة: كيف تحقق الأهداف؟

من أجل تحقيق هذا الهدف الضخم، يطرح النظام مجموعة من الاستراتيجيات "ثلاثية الأبعاد"، من مستوى التطبيق إلى مستوى البنية التحتية.

تشفير الأسهم (Stock Token)

هذه هي "الحجر الأساس" لاستراتيجية RWA الخاصة بهم. من خلال إطلاق رموز الأسهم الأمريكية في سوق الاتحاد الأوروبي، يسمح للمستخدمين بالتداول على مدار 24/5 والحصول على دعم الأرباح، يقوم هذا النظام الأساسي بحملة واسعة النطاق للتعليم في السوق والتحقق من التكنولوجيا. تهدف هذه الخطوة إلى فتح واجهة بين الأصول التقليدية وعالم السلسلة، مما يسمح للمستخدمين المعتادين على الاستثمار التقليدي بالدخول "بسلاسة" إلى النظام البيئي للعملات المشفرة.

بناء سلسلة كتل L2 خاصة

هذه هي الخطوة الأكثر طموحًا من الناحية الاستراتيجية. من خلال بناء سلسلة كتل Layer 2 الخاصة بها، المصممة خصيصًا لتحسين الأصول الحقيقية، على أساس تقنية Arbitrum Orbit، يتراجع هذا النظام من "تطبيق" إلى "مزود البنية التحتية". امتلاك سلسلة كتل خاصة يعني السيطرة على صياغة القواعد والهيمنة على النظام البيئي. في المستقبل، سيتم إصدار جميع الأصول المرمزة، وتداولها، وتسويتها داخل هذه المنظومة المغلقة، مما سيؤدي إلى إنشاء خندق تقني وتجاري قوي.

المنصة (الوسيط كمنصة)

من خلال سلسلة من الاستحواذات (مثل بعض منصات التداول) وإصدارات المنتجات (مثل العقود الدائمة، خدمات الرهن، مستشار الاستثمار المعتمد على الذكاء الاصطناعي، استرداد النقود عند شراء العملات بواسطة بطاقة الائتمان)، يقوم هذا المنصة ببناء "منصة استثمار شاملة مدفوعة بالتشفير". ستدمج هذه المنصة التداول، والدفع، وإدارة الأصول، والبنية التحتية، لتشمل دورة حياة المستخدم بالكامل من الإيداع، والتداول، إلى زيادة قيمة الأصول، بهدف تحقيق أقصى قيمة مدى الحياة للمستخدم الفرد (LTV).

3، تحليل المقارنة: هذه المنصة مقابل منصات تداول العملات المشفرة الأخرى & الوسطاء التقليديين

تحدد الاستراتيجية الخاصة بالمنصة موقعها الفريد في المشهد التنافسي.

مقارنة مع منصات تداول العملات المشفرة الأخرى

• اختلاف المسارات: المنصات الأخرى لتداول العملات المشفرة هي "بورصات على السلسلة"، وتركز أساسًا على خدمة الأصول المشفرة الأصلية، وكسب ثقة المؤسسات من خلال مسارات الامتثال. بينما هذه المنصة هي "سمسار على السلسلة"، وهدفها هو "تحويل العالم القديم إلى السلسلة"، وجلب الأصول التقليدية الضخمة إلى السلسلة.
• مقارنة المزايا: تتمثل مزايا منصات التداول المشفرة الأخرى في عمقها في صناعة التشفير، وامتثالها العميق، وقاعدة عملائها المؤسسية. تتمثل مزايا هذه المنصة في قاعدتها الكبيرة من مستثمري التجزئة، وتجربة المنتجات الفائقة، واستراتيجية RWA الأكثر جرأة وتركيزًا.

مقابل الوسطاء التقليديين

• اختلاف النموذج: الوسطاء التقليديون يخدمون بشكل رئيسي العملاء ذوي القيمة العالية والجهات المؤسسية، ويعتمد دخلهم بشكل أكبر على الفوائد والخدمات الاستشارية. بينما هذه المنصة تخدم المتداولين الأفراد الأكثر شبابًا ونشاطًا، ويعتمد دخلها بشكل أكبر على عمولات التداول (وخاصة في العملات المشفرة).
• مقارنة البيانات: وفقًا لبيانات الإحصاءات من طرف ثالث، فقد تجاوز عدد حسابات هذه المنصة ثلثي حسابات إحدى شركات الوساطة التقليدية الكبيرة، بينما لا يتجاوز متوسط الأصول لكل حساب (AUC) حوالي 2% من تلك الشركات. هذه هي نقطة ضعفهم وكذلك مساحة نموهم المستقبلية. المنتجات الحالية التي تم إطلاقها مثل حسابات التقاعد IRA وبطاقات الائتمان تهدف إلى زيادة حجم أصول المستخدمين وولائهم، مع التقدم نحو قلب شركات الوساطة التقليدية. وفيما يتعلق بعائدات التداول، وخاصة معدل نمو عائدات التداول بالعملات المشفرة، فإن هذه المنصة قد تجاوزت بكثير شركات الوساطة التقليدية.

ثلاثة، غداً: "البوابة الأولى" لإعادة تشكيل النظام المالي؟ الفرص والمخاطر متواجدة.

استنادًا إلى التحليل السابق، نحن نتعامل مع