أسرار المراجحة لعملاق الاستحواذ على بيتكوين

على مدى السنوات الخمس الماضية، استثمرت شركة تكنولوجيا معينة ما يعادل 40.8 مليار دولار من الناتج المحلي الإجمالي في آيسلندا، واشترت أكثر من 580,000 بِت. يمثل هذا 2.9% من إجمالي إمدادات البيتكوين، أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشطة.

ارتفعت أسهم الشركة بنسبة 1600% في السنوات الثلاث الماضية، متفوقة بشكل كبير على ارتفاع بيتكوين الذي بلغ حوالي 420% خلال نفس الفترة. هذه الزيادة الملحوظة أدت إلى تجاوز قيمة الشركة 100 مليار دولار، ودخولها بنجاح إلى مؤشر ناسداك 100.

هذا النمو المذهل أثار الشكوك بشكل لا مفر منه. يتوقع البعض أن تصبح الشركة عملاقًا تبلغ قيمته السوقية تريليون دولار، بينما يتبنى آخرون موقفًا حذرًا، خوفًا من أن تضطر الشركة لبيع بيتكوين، مما قد يؤدي إلى إثارة الذعر الذي قد يخفض سعر بيتكوين لسنوات.

على الرغم من أن هذه المخاوف ليست غير معقولة تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لنموذج عمل الشركة. ستتناول هذه المقالة كيفية عمل هذه الشركة، وما إذا كانت تشكل حقًا خطرًا كبيرًا على سوق بيتكوين، أو على العكس من ذلك، هي نموذج تجاري ثوري.

مصادر التمويل: ثلاث طرق متزامنة

من منظور ماكرو ، تقوم الشركة بشكل أساسي بجمع الأموال لشراء بيتكوين من خلال ثلاث طرق: إيرادات الأعمال التشغيلية ، وإصدار الأسهم ، وتمويل الديون. من بين هذه الطرق ، يتم التركيز بشكل أكبر على تمويل الديون. ومع ذلك ، فإن الجزء الأكبر من الأموال المستخدمة لشراء بيتكوين يأتي في الواقع من إصدار الأسهم ، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء بيتكوين.

تبدو هذه الممارسة غير منطقية: لماذا يجب على المستثمرين شراء أسهم الشركة بدلاً من شراء بيتكوين مباشرة؟ الجواب يكمن في أحد أكثر نماذج الأعمال شيوعًا في مجال العملات المشفرة: المراجحة.

المراجحة: تلبية احتياجات المؤسسات

تتعرض العديد من المستثمرين المؤسسيين والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم إلى قيود "تفويض الاستثمار"، التي تحدد بوضوح أنواع الأصول التي يمكنهم شراؤها والتي لا يمكنهم شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، ويمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، بينما لا يمكن للصناديق التي تعمل فقط على الشراء أبداً أن تقوم بعمليات البيع القصير.

تضمن هذه التفويضات إدارة أموال المستثمرين بالشكل المتوقع، بينما تحد أيضًا من قدرة هذه الأموال على الدخول إلى الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة الاتصال المباشر ببيتكوين.

قام مؤسس الشركة بتحديد هذه الفجوة في السوق وقدم حلاً للكيانات التي تأمل في الحصول على تعرض لبيتكوين ولكنها محدودة بسبب تصاريح الاستثمار. قبل ظهور ETF الخاص ببيتكوين، كانت أسهم الشركة واحدة من القليل من الطرق الموثوقة التي يمكن لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم من خلالها الحصول على تعرض لبيتكوين.

هذا يؤدي إلى تداول أسهم الشركة غالبًا بسعر فوق قيمتها، حيث يتجاوز الطلب على أسهمها العرض. تستمر الشركة في الاستفادة من هذه الزيادة، أي الفارق بين قيمة السهم وقيمة البيتكوين المحتواة في كل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، بينما تزيد من عدد البيتكوين المحتواة في كل سهم.

على مدار العامين الماضيين، حقق المستثمرون الذين يمتلكون أسهم هذه الشركة "عائدات" تصل إلى 134% مقومة ببيتكوين، مما يجعلهم من بين الأفضل في عوائد الاستثمار في بيتكوين على نطاق واسع في السوق.

المراجحة المعتمدة: عصفورين بحجر واحد

تُعرف هذه الطريقة باسم "المراجحة المعتمدة". حتى بعد إطلاق ETF لبيتكوين، لا تزال هذه الاستراتيجية فعالة، حيث لا تزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشترك التي تدير أصولًا تبلغ 25 تريليون دولار.

حالة نموذجية هي صندوق استثمار دولي كبير، يدير أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه حيازة السلع أو صناديق الاستثمار المتداولة مباشرةً. لذلك، أصبحت هذه الشركة التكنولوجية واحدة من الأدوات القليلة التي تمكن هذه الصناديق من الحصول على تعرض لتقلبات أسعار البيتكوين. في الحقيقة، ثقة هذا الصندوق الاستثماري الدولي في هذه الشركة مرتفعة لدرجة أنه يمتلك حوالي 12% من أسهم الشركة، مما يجعله أكبر مساهم غير داخلي.

مزايا الديون: مفتاح المرونة

بالإضافة إلى حالة العرض الإيجابية، تتمتع الشركة أيضًا بميزة في إدارة الديون. على عكس ديون بطاقات الائتمان الشخصية أو قروض الهامش، فإن ديون الشركة تشبه أكثر "الرهن العقاري" على النسخة التجارية. طالما تم دفع الفوائد في الوقت المحدد، فعادةً لا يحق لحاملي الديون بيع أصول الشركة.

تتيح هذه المرونة للشركة التكيف بشكل أفضل مع تقلبات السوق، وتحويل أسهمها إلى أداة "الاستحواذ" على تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها تمامًا.

الخاتمة: المراجحة وليس الرافعة المالية

العمل الأساسي للشركة هو المراجحة، وليس مجرد عمليات الرفع المالي. على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون، إلا أن سعر بيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار أمريكي لكل عملة خلال خمس سنوات، حتى يشكل ذلك خطرًا جسيمًا على الشركة.

مع اعتماد المزيد من الشركات لاستراتيجيات تراكم بِتكوين مماثلة، سيستمر هذا المجال في التوسع. ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن فرض علاوات من أجل المنافسة فيما بينها وبدأت في تحمل ديون زائدة، فقد يتغير الوضع تمامًا ويؤدي إلى عواقب خطيرة محتملة.

بشكل عام، تُظهر نموذج الشركة طريقة مبتكرة للاستثمار في بيتكوين، تلبي احتياجات المستثمرين المؤسسيين وفي نفس الوقت تخلق لنفسها عوائد ملحوظة. ومع ذلك، لا يزال يجب اختبار استدامة هذا النموذج والمخاطر المحتملة على المدى الطويل في السوق.