منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي أدت بشكل جيد تشمل مؤشر راسل 2000، سعر الذهب، الأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي أدت بشكل سيء تشمل الإيثريوم، النفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت حركة البيتكوين ثابتة تقريبًا، بينما كان أداء مؤشر ناسداك 100 متوسطًا.
لا يزال سوق الأسهم الأمريكية في حالة صعود، الاتجاه الرئيسي هو للأعلى. ولكن في الأشهر القليلة التي تسبق نهاية العام، ستفتقر بيئة التداول إلى موضوعات الأداء، مما سيقيد المساحة للأعلى وللأسفل في السوق. السوق يقوم باستمرار بتقليص توقعات الأرباح للربع الثالث.
شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً، ولكن الانتعاش كان سريعاً، حيث لا يزال معدل السعر إلى الأرباح 21 مرة يفوق المتوسط على مدى 5 سنوات بكثير. لقد أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 عن نتائجها، وحقق 79% من الشركات أرباحاً لكل سهم تفوق التوقعات، و60% من الشركات تجاوزت إيراداتها التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تفوقت على التوقعات يتماشى مع المتوسط التاريخي، ولكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي لم تحقق التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي.
أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكي حالياً هو إعادة الشراء. وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، حيث بلغ حوالي 5 مليارات دولار يومياً، مما يعادل 1 تريليون دولار سنوياً. من المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجعت أداء الأسهم الكبيرة في التكنولوجيا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، مما يجعل أسعارها صعبة الانخفاض بشكل كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في هذا الجيل، حيث بلغت نسبة شارب لمؤشر ناسداك 100 4(. حالياً، نسبة السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو ببطء أكبر، كما أن توقعات السوق بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذلك من الصعب نسبياً توقع أن يكون أداء سوق الأسهم في المستقبل مثل الأرباع الثلاثة الماضية. نرى أن الأموال الكبيرة تتجه تدريجياً نحو موضوع الدفاع، على سبيل المثال، زيادة الحيازات في مجال الرعاية الصحية )، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تتغير في المدى القصير، لذا ينبغي أن نكون محايدين تجاه سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.
آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي
أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح تصريح له حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة في مؤتمر جاكسون هول، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أمراً محسوماً. وأعرب عن عدم رغبته في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في عودة التضخم إلى هدف 2%. لكنه لا يزال يتمسك بأن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
لم تتجاوز تصريحات باول توقعات السوق، وبالتالي فإن تأثيرها على الأسواق المالية التقليدية محدود. ما يهم السوق أكثر هو ما إذا كانت هناك فرصة لخفض معدل الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة هذا العام، ولم يقدم باول أي تلميح حول ذلك. في الوقت الحالي، تبقى توقعات خفض الفائدة لهذا العام متسقة بشكل أساسي مع التوقعات السابقة. إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية جيدة، فقد يكون هناك حتى إمكانية لتقليص توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس الحالية.
رد فعل سوق العملات المشفرة
سوق التشفير استجاب بقوة لحديث باول، ربما بسبب الضغط الناتج عن تراكم المراكز القصيرة بشكل مفرط ( مثل الزيادة السريعة الأخيرة في حجم المراكز ولكن غالبًا ما تظهر العقود معدلات سلبية )، بالإضافة إلى أن المشاركين في سوق التشفير لا يفهمون إيقاع الأخبار الكلية بنفس تنسيق السوق التقليدي.
لا يزال من المبكر ملاحظة ما إذا كانت البيئة السوقية تدعم ارتفاع الأصول المشفرة إلى مستويات جديدة. بشكل عام، يتطلب الوصول إلى ارتفاعات جديدة بيئة كبرى مرنة، وزيادة في الرغبة في المخاطرة، كما أن المواضيع الأصلية المشفرة لا غنى عنها، مثل NFT، DeFi، فتح صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول المشفرة، وذروة الميم. في الوقت الحالي، الموضوع الوحيد الذي يبدو أنه قوي هو نمو بيئة Telegram، وما إذا كان يمكن أن يصبح الموضوع التالي لا يزال بحاجة إلى مراقبة أداء مشاريع العملة التي تم إصدارها مؤخرًا، لنرى كيف ستكون جودة المستخدمين الجدد.
تدفق المال
تستمر سوق الأسهم الصينية في الانخفاض، ولكن صناديق المفاهيم الصينية شهدت تدفقات صافية متتالية. هذا الأسبوع، بلغ التدفق الصافي 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى في خمسة أسابيع، وقد شهدت تدفقات صافية متتالية لمدة 12 أسبوعًا. مقارنةً بالدول الأخرى في الأسواق الناشئة، تعتبر الصين أيضًا الأكثر جذبًا لرؤوس الأموال. من يجرؤ على زيادة المراكز في ظل تراجع السوق الحالي، من المحتمل أن يكون من الأموال الطويلة الأجل، حيث يراهنون على أنه طالما أن سوق الأسهم لا يغلق، فإنه سينتعش في النهاية.
بالنظر إلى بيانات عملاء جولدمان ساكس، فقد استمروا في تقليص حصصهم في الأسهم الصينية (A-shares) منذ فبراير، وأما الزيادة الكبيرة الأخيرة فكانت بشكل أساسي في الأسهم هونغ كونغ (H-shares) والأسهم الصينية المدرجة في الخارج (Chinese concept stocks).
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية وزيادة تدفق الأموال، فإن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة شهدت تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، مما رفع إجمالي حجمها إلى 6.24 تريليون دولار، وهو رقم قياسي تاريخي، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة.
اتجاه الدولار
انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% خلال الشهر الماضي، وهو أسرع انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرتبط ذلك بزيادة توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات قوية لرفع أسعار الفائدة لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق في توقع أن دورة رفع أسعار الفائدة ستنتهي قريبًا، وحتى يمكن أن يبدأ في التفكير في خفضها. أدت هذه التوقعات إلى انخفاض الطلب على الدولار، مما أدى إلى ضعف الدولار.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه، فقط كانت التوقعات في ذلك الوقت متقدمة للغاية، والآن من المتوقع أن يتحقق خفض سعر الفائدة. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد يؤدي إنهاء صفقات التحكيم طويلة الأجل مرة أخرى إلى الضغط على سوق الأسهم.
نقاط التركيز الأسبوع المقبل
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل هما التضخم وتقارير أرباح إنفيديا.
تشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل تضخم PCE الأمريكي ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، بالإضافة إلى مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في جانب تقارير الشركات، يركز الانتباه على تقرير أرباح إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
بيانات PCE التي تم إصدارها يوم الجمعة هي آخر بيانات PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي PCE على أساس شهري عند 0.2%، وأن تنمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة 0.2% و0.3% على التوالي، مما يتماشى مع يونيو. يتوقع السوق أن يظل التضخم في مسار نمو معتدل، دون مزيد من الانخفاض.
توقعات تقرير أرباح إنفيديا
أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر السوق المالية بأكملها. الطلب لا يزال غير مشكلة في الوقت الحالي، والأهم هو تأثير تأخير بنية بلاكويل. وفقًا للعديد من التقارير التحليلية من المؤسسات، فإن وجهة النظر السائدة في وول ستريت تعتبر أن التأثير ليس كبيرًا، ويظل المحللون متفائلين بشكل عام بشأن نتائج الأعمال هذه المرة. لقد تجاوزت إنفيديا توقعات السوق في الأربعة أرباع الماضية.
المؤشر الأساسي المتوقع في السوق:
الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة 110% على أساس سنوي، وزيادة 10% على أساس ربع سنوي
ربحية السهم 0.63 دولار، بزيادة 133.3% على أساس سنوي، وزيادة 5% على أساس ربع سنوي
إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة 137% على أساس سنوي، وزيادة 8% على أساس ربع سنوي
معدل الربح 75.5%، دون تغيير عن الربع السابق
المسألة الرئيسية التي تهم
تأخير هيكل بلاكويل
تحليل يشير إلى أن أول دفعة من رقائق Blackwell قد تتأخر في الشحن من 4 إلى 6 أسابيع، ومن المتوقع أن تؤجل حتى نهاية يناير 2025. العديد من العملاء قاموا بشراء H200 الذي لديه وقت تسليم أقصر. بدأت TSMC في إنتاج رقائق Blackwell، لكن تقنية التعبئة المعقدة تواجه تحديات في العائد، والإنتاج الأولي أقل من المخطط.
لم يكن هذا المنتج الجديد مدرجًا في توقعات الأداء الأخيرة، وتأجيله لن يؤثر كثيرًا على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024.
متطلبات المنتجات الحالية
يمكن تعويض تقليل B100/B200 من خلال زيادة H200/H20. من المتوقع أن تزداد طلبات H200 بشكل كبير، بزيادة قدرها 57% من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025. من المتوقع أن يصل دخل H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، مما يكفي لتعويض الخسائر المحتملة الناتجة عن B100 و GB200. يتمتع H20 GPU أيضًا بزخم قوي في السوق الصينية.
تباطؤ نمو الأداء
من المتوقع أن تصل الإيرادات في السنة المالية 2025 إلى 105.6 مليار دولار، مع تباطؤ النمو من 126٪ العام الماضي إلى 73٪. من المتوقع أن يتباطأ النمو لهذا الربع أكثر ليصل إلى نطاق 10٪ - 20٪.
أداء السوق الصينية
تركيز على اتجاهات الطلب على H20، ومواجهة المنافسين المحليين (، وخاصةً القدرة التنافسية لشركة هواوي )، بالإضافة إلى خطة إطلاق النسخة المختصرة من B20( Blackwell في عام 2025.
تغيير خط الإنتاج
قد تعتمد المنتجات الجديدة على تقنيات التعبئة التقليدية، مما قد يؤدي إلى انخفاض الأداء، مما قد يؤثر على قدرة التسعير.
تقلبات أسعار الأسهم
شهدت أسعار أسهم إنفيديا تقلبات كبيرة في الآونة الأخيرة، حيث تبلغ قيمتها السوقية الحالية 3.18 تريليون دولار، وهي قريبة من أعلى سعر تاريخي بنسبة 7%. التقييمات الأساسية تقع بشكل أساسي عند مستوى الوسيط خلال السنوات الثلاث الماضية.
توقعات السوق
تتوقع غولدمان ساكس أنه بناءً على سعر السهم الحالي البالغ 124.58 دولارًا، فإن السعر المتوقع الأساسي هو 135 دولارًا. في السيناريو المتفائل، يتراوح الارتفاع بين 41%-89%، وفي السيناريو المتشائم، ينخفض السعر بين 26%-61%.
ملخص: دخلت نسبة نمو أداء إنفيديا في مسار هابط، لكنها لا تزال تحافظ على أداء جيد. أكبر خطر هو تباطؤ حماس الذكاء الاصطناعي، لكن طالما أن الوضع لا يستمر في التدهور، فإن تأثير الأخبار السلبية يكون بشكل رئيسي في تقلبات المشاعر. تأتي المخاطر الأخرى من الجانب الكلي مثل أسعار الفائدة وعدم اليقين الجيوسياسي. لا يزال من الممكن الحفاظ على التفاؤل، حيث تتركز المشاكل بشكل رئيسي في سلسلة الإمداد وليس في جانب الطلب، ولم يتأثر الزخم طويل الأجل بشكل جذري. قد لا يزال طلب الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة، وقد تتجاوز الآفاق طويلة الأجل التوقعات.
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي هذا العام محايد إلى حد ما])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a913b54c8be149e843b81e5492dbe35d.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بالنسبة للسوق المتبقي هذا العام محايد إلى حد ما])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c3a3a509765d51b3b8368dba83b9ccf8.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بشأن السوق المتبقي لهذا العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-abc9cfb4acb31c16d8114ea3c66decc8.webp(
![Cycle Capital تقرير أسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقية هذا العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-edf1579027b77e398459f3b00e08dcc1.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق في النصف الثاني من العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-71a08416c9b9768cdfbb87c90c5f2115.webp(
![Cycle Capital التقرير الأسبوعي الكلي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بشأن السوق المتبقية لهذا العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f552f91e50aa5086220238b716271584.webp(
![Cycle Capital التقرير الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاهات، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي لهذا العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ea4539c9e72aa1c97f0b0d1c355c1f2a.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل حول السوق لبقية العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1be54c7a46fbe3ecc307637de9df5dc6.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي لهذا العام محايد بشكل عام])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ab5592a540c62f6d46e4fe0832f67d7c.webp(
استعراض أداء الأصول للربع الثالث: بيتكوين ثابتة، إعادة شراء الأسهم الأمريكية قوية، لا تزال هناك شكوك حول خفض الفائدة
نظرة عامة على السوق
منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي أدت بشكل جيد تشمل مؤشر راسل 2000، سعر الذهب، الأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي أدت بشكل سيء تشمل الإيثريوم، النفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت حركة البيتكوين ثابتة تقريبًا، بينما كان أداء مؤشر ناسداك 100 متوسطًا.
لا يزال سوق الأسهم الأمريكية في حالة صعود، الاتجاه الرئيسي هو للأعلى. ولكن في الأشهر القليلة التي تسبق نهاية العام، ستفتقر بيئة التداول إلى موضوعات الأداء، مما سيقيد المساحة للأعلى وللأسفل في السوق. السوق يقوم باستمرار بتقليص توقعات الأرباح للربع الثالث.
شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً، ولكن الانتعاش كان سريعاً، حيث لا يزال معدل السعر إلى الأرباح 21 مرة يفوق المتوسط على مدى 5 سنوات بكثير. لقد أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 عن نتائجها، وحقق 79% من الشركات أرباحاً لكل سهم تفوق التوقعات، و60% من الشركات تجاوزت إيراداتها التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تفوقت على التوقعات يتماشى مع المتوسط التاريخي، ولكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي لم تحقق التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي.
أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكي حالياً هو إعادة الشراء. وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، حيث بلغ حوالي 5 مليارات دولار يومياً، مما يعادل 1 تريليون دولار سنوياً. من المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجعت أداء الأسهم الكبيرة في التكنولوجيا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، مما يجعل أسعارها صعبة الانخفاض بشكل كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في هذا الجيل، حيث بلغت نسبة شارب لمؤشر ناسداك 100 4(. حالياً، نسبة السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو ببطء أكبر، كما أن توقعات السوق بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذلك من الصعب نسبياً توقع أن يكون أداء سوق الأسهم في المستقبل مثل الأرباع الثلاثة الماضية. نرى أن الأموال الكبيرة تتجه تدريجياً نحو موضوع الدفاع، على سبيل المثال، زيادة الحيازات في مجال الرعاية الصحية )، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تتغير في المدى القصير، لذا ينبغي أن نكون محايدين تجاه سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.
آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي
أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح تصريح له حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة في مؤتمر جاكسون هول، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أمراً محسوماً. وأعرب عن عدم رغبته في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في عودة التضخم إلى هدف 2%. لكنه لا يزال يتمسك بأن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
لم تتجاوز تصريحات باول توقعات السوق، وبالتالي فإن تأثيرها على الأسواق المالية التقليدية محدود. ما يهم السوق أكثر هو ما إذا كانت هناك فرصة لخفض معدل الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة هذا العام، ولم يقدم باول أي تلميح حول ذلك. في الوقت الحالي، تبقى توقعات خفض الفائدة لهذا العام متسقة بشكل أساسي مع التوقعات السابقة. إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية جيدة، فقد يكون هناك حتى إمكانية لتقليص توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس الحالية.
رد فعل سوق العملات المشفرة
سوق التشفير استجاب بقوة لحديث باول، ربما بسبب الضغط الناتج عن تراكم المراكز القصيرة بشكل مفرط ( مثل الزيادة السريعة الأخيرة في حجم المراكز ولكن غالبًا ما تظهر العقود معدلات سلبية )، بالإضافة إلى أن المشاركين في سوق التشفير لا يفهمون إيقاع الأخبار الكلية بنفس تنسيق السوق التقليدي.
لا يزال من المبكر ملاحظة ما إذا كانت البيئة السوقية تدعم ارتفاع الأصول المشفرة إلى مستويات جديدة. بشكل عام، يتطلب الوصول إلى ارتفاعات جديدة بيئة كبرى مرنة، وزيادة في الرغبة في المخاطرة، كما أن المواضيع الأصلية المشفرة لا غنى عنها، مثل NFT، DeFi، فتح صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول المشفرة، وذروة الميم. في الوقت الحالي، الموضوع الوحيد الذي يبدو أنه قوي هو نمو بيئة Telegram، وما إذا كان يمكن أن يصبح الموضوع التالي لا يزال بحاجة إلى مراقبة أداء مشاريع العملة التي تم إصدارها مؤخرًا، لنرى كيف ستكون جودة المستخدمين الجدد.
تدفق المال
تستمر سوق الأسهم الصينية في الانخفاض، ولكن صناديق المفاهيم الصينية شهدت تدفقات صافية متتالية. هذا الأسبوع، بلغ التدفق الصافي 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى في خمسة أسابيع، وقد شهدت تدفقات صافية متتالية لمدة 12 أسبوعًا. مقارنةً بالدول الأخرى في الأسواق الناشئة، تعتبر الصين أيضًا الأكثر جذبًا لرؤوس الأموال. من يجرؤ على زيادة المراكز في ظل تراجع السوق الحالي، من المحتمل أن يكون من الأموال الطويلة الأجل، حيث يراهنون على أنه طالما أن سوق الأسهم لا يغلق، فإنه سينتعش في النهاية.
بالنظر إلى بيانات عملاء جولدمان ساكس، فقد استمروا في تقليص حصصهم في الأسهم الصينية (A-shares) منذ فبراير، وأما الزيادة الكبيرة الأخيرة فكانت بشكل أساسي في الأسهم هونغ كونغ (H-shares) والأسهم الصينية المدرجة في الخارج (Chinese concept stocks).
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية وزيادة تدفق الأموال، فإن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة شهدت تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، مما رفع إجمالي حجمها إلى 6.24 تريليون دولار، وهو رقم قياسي تاريخي، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة.
اتجاه الدولار
انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% خلال الشهر الماضي، وهو أسرع انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرتبط ذلك بزيادة توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات قوية لرفع أسعار الفائدة لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق في توقع أن دورة رفع أسعار الفائدة ستنتهي قريبًا، وحتى يمكن أن يبدأ في التفكير في خفضها. أدت هذه التوقعات إلى انخفاض الطلب على الدولار، مما أدى إلى ضعف الدولار.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه، فقط كانت التوقعات في ذلك الوقت متقدمة للغاية، والآن من المتوقع أن يتحقق خفض سعر الفائدة. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد يؤدي إنهاء صفقات التحكيم طويلة الأجل مرة أخرى إلى الضغط على سوق الأسهم.
نقاط التركيز الأسبوع المقبل
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل هما التضخم وتقارير أرباح إنفيديا.
تشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل تضخم PCE الأمريكي ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، بالإضافة إلى مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في جانب تقارير الشركات، يركز الانتباه على تقرير أرباح إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
بيانات PCE التي تم إصدارها يوم الجمعة هي آخر بيانات PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي PCE على أساس شهري عند 0.2%، وأن تنمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة 0.2% و0.3% على التوالي، مما يتماشى مع يونيو. يتوقع السوق أن يظل التضخم في مسار نمو معتدل، دون مزيد من الانخفاض.
توقعات تقرير أرباح إنفيديا
أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر السوق المالية بأكملها. الطلب لا يزال غير مشكلة في الوقت الحالي، والأهم هو تأثير تأخير بنية بلاكويل. وفقًا للعديد من التقارير التحليلية من المؤسسات، فإن وجهة النظر السائدة في وول ستريت تعتبر أن التأثير ليس كبيرًا، ويظل المحللون متفائلين بشكل عام بشأن نتائج الأعمال هذه المرة. لقد تجاوزت إنفيديا توقعات السوق في الأربعة أرباع الماضية.
المؤشر الأساسي المتوقع في السوق:
المسألة الرئيسية التي تهم
تأخير هيكل بلاكويل تحليل يشير إلى أن أول دفعة من رقائق Blackwell قد تتأخر في الشحن من 4 إلى 6 أسابيع، ومن المتوقع أن تؤجل حتى نهاية يناير 2025. العديد من العملاء قاموا بشراء H200 الذي لديه وقت تسليم أقصر. بدأت TSMC في إنتاج رقائق Blackwell، لكن تقنية التعبئة المعقدة تواجه تحديات في العائد، والإنتاج الأولي أقل من المخطط. لم يكن هذا المنتج الجديد مدرجًا في توقعات الأداء الأخيرة، وتأجيله لن يؤثر كثيرًا على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024.
متطلبات المنتجات الحالية يمكن تعويض تقليل B100/B200 من خلال زيادة H200/H20. من المتوقع أن تزداد طلبات H200 بشكل كبير، بزيادة قدرها 57% من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025. من المتوقع أن يصل دخل H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، مما يكفي لتعويض الخسائر المحتملة الناتجة عن B100 و GB200. يتمتع H20 GPU أيضًا بزخم قوي في السوق الصينية.
تباطؤ نمو الأداء من المتوقع أن تصل الإيرادات في السنة المالية 2025 إلى 105.6 مليار دولار، مع تباطؤ النمو من 126٪ العام الماضي إلى 73٪. من المتوقع أن يتباطأ النمو لهذا الربع أكثر ليصل إلى نطاق 10٪ - 20٪.
أداء السوق الصينية تركيز على اتجاهات الطلب على H20، ومواجهة المنافسين المحليين (، وخاصةً القدرة التنافسية لشركة هواوي )، بالإضافة إلى خطة إطلاق النسخة المختصرة من B20( Blackwell في عام 2025.
تغيير خط الإنتاج قد تعتمد المنتجات الجديدة على تقنيات التعبئة التقليدية، مما قد يؤدي إلى انخفاض الأداء، مما قد يؤثر على قدرة التسعير.
تقلبات أسعار الأسهم شهدت أسعار أسهم إنفيديا تقلبات كبيرة في الآونة الأخيرة، حيث تبلغ قيمتها السوقية الحالية 3.18 تريليون دولار، وهي قريبة من أعلى سعر تاريخي بنسبة 7%. التقييمات الأساسية تقع بشكل أساسي عند مستوى الوسيط خلال السنوات الثلاث الماضية.
توقعات السوق تتوقع غولدمان ساكس أنه بناءً على سعر السهم الحالي البالغ 124.58 دولارًا، فإن السعر المتوقع الأساسي هو 135 دولارًا. في السيناريو المتفائل، يتراوح الارتفاع بين 41%-89%، وفي السيناريو المتشائم، ينخفض السعر بين 26%-61%.
ملخص: دخلت نسبة نمو أداء إنفيديا في مسار هابط، لكنها لا تزال تحافظ على أداء جيد. أكبر خطر هو تباطؤ حماس الذكاء الاصطناعي، لكن طالما أن الوضع لا يستمر في التدهور، فإن تأثير الأخبار السلبية يكون بشكل رئيسي في تقلبات المشاعر. تأتي المخاطر الأخرى من الجانب الكلي مثل أسعار الفائدة وعدم اليقين الجيوسياسي. لا يزال من الممكن الحفاظ على التفاؤل، حيث تتركز المشاكل بشكل رئيسي في سلسلة الإمداد وليس في جانب الطلب، ولم يتأثر الزخم طويل الأجل بشكل جذري. قد لا يزال طلب الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة، وقد تتجاوز الآفاق طويلة الأجل التوقعات.
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي هذا العام محايد إلى حد ما])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a913b54c8be149e843b81e5492dbe35d.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بالنسبة للسوق المتبقي هذا العام محايد إلى حد ما])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c3a3a509765d51b3b8368dba83b9ccf8.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بشأن السوق المتبقي لهذا العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-abc9cfb4acb31c16d8114ea3c66decc8.webp(
![Cycle Capital تقرير أسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقية هذا العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-edf1579027b77e398459f3b00e08dcc1.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق في النصف الثاني من العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-71a08416c9b9768cdfbb87c90c5f2115.webp(
![Cycle Capital التقرير الأسبوعي الكلي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بشأن السوق المتبقية لهذا العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f552f91e50aa5086220238b716271584.webp(
![Cycle Capital التقرير الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاهات، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي لهذا العام معتدل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ea4539c9e72aa1c97f0b0d1c355c1f2a.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل حول السوق لبقية العام يميل إلى الحياد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1be54c7a46fbe3ecc307637de9df5dc6.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل تجاه السوق المتبقي لهذا العام محايد بشكل عام])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ab5592a540c62f6d46e4fe0832f67d7c.webp(
![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تراجع الاتجاه، لكن بشأن السوق المتبقية لهذا العام