تحليل نشرة الاكتتاب العام لشركة Circle: الحالة المالية، نموذج الأعمال والاستراتيجيات

في 1 أبريل 2025، قدمت Circle Internet Financial نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في البورصة الأمريكية، برمز السهم "CRCL". هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة، كانت قد حاولت سابقًا الإدراج من خلال SPAC في عام 2022 ولكنها لم تنجح، والآن تعاود السعي نحو السوق العامة. ستقوم هذه المقالة بتحليل الوضع المالي لـ Circle، ونموذج أعمالها، ونواياها الاستراتيجية، ودراسة التأثير المحتمل لإدراجها على صناعة العملات المشفرة.

1. نظرة عامة على الشؤون المالية لشركة Circle

1. تناقض زيادة الإيرادات مع انخفاض الأرباح

تظهر البيانات المالية لشركة Circle وضعًا يجمع بين النمو والضغط. في عام 2024، بلغت الإيرادات الإجمالية للشركة وإيرادات الاحتياطي 1.676 مليار دولار، بزيادة 16% عن 1.450 مليار دولار في عام 2023. ومع ذلك، انخفضت الأرباح الصافية من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 42%.

يأتي النمو في الإيرادات بشكل رئيسي من إيرادات الاحتياطي، حيث من المتوقع أن تصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. ويعود ذلك إلى الزيادة الكبيرة في كمية تداول USDC - حيث بلغت الكمية المتداولة 32 مليار دولار أمريكي حتى مارس 2025، بزيادة قدرها 36% على أساس سنوي. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل الضغوط على جانب التكلفة، حيث ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول من 720 مليون دولار أمريكي إلى 1.011 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 40%؛ كما زادت النفقات التشغيلية من 453 مليون دولار أمريكي إلى 492 مليون دولار أمريكي، حيث ارتفعت النفقات الإدارية العامة من 100 مليون دولار أمريكي إلى 137 مليون دولار أمريكي.

2. تكوين إيرادات الاحتياطي

تعتبر إيرادات الاحتياطي المصدر الرئيسي لإيرادات Circle، حيث من المتوقع أن تصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات من عائدات الفائدة على إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل 1 USDC بدولار أمريكي واحد. حتى مارس 2025، يعني حجم التداول البالغ 32 مليار دولار وجود أصول احتياطي مكافئة، حيث تستثمر هذه الأصول بشكل رئيسي في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها شركة إدارة أصول معينة هي CircleReserveFund) والنقد (10-20% يتم الاحتفاظ بها في بنوك ذات أهمية نظامية عالمية).

خذ عام 2024 كمثال، افترض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، وأن عائدات السندات الحكومية تحسب بمعدل 5.35%، فإن الفائدة السنوية ستكون حوالي 1.659 مليار دولار، وهو ما يتطابق تقريباً مع الرقم الفعلي البالغ 1.661 مليار دولار. من الجدير بالذكر أن Circle تحتاج إلى تقسيم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة، وبالتالي تحتفظ فعلياً بنصف المبلغ فقط. وهذا يفسر لماذا بينما تنمو الإيرادات، فإن صافي الدخل يظهر تراجعاً.

3. حالة الأصول والسيولة

تركز هيكل الأصول في Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطي USDC في سندات حكومية، و 10-20% نقدًا، مودعة في بنوك رائدة، ويتم نشر تقارير شهرية لتعزيز الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة سلبية، حيث بلغت -34.712 مليون دولار أمريكي في عام 2024، وقد تتأثر برسوم الإدارة. على الرغم من أن بيانات إجمالي الأصول والخصوم المحددة لم تُكشف بالكامل، إلا أن متانة إدارة الاحتياطي واضحة.

٢. تحليل نموذج الأعمال لـ Circle

1. المكانة الأساسية لـ USDC

تتمحور أعمال Circle حول USDC، وهي العملة المستقرة التي تحتل المرتبة الثانية عالميًا. وفقًا لبيانات منصة معينة، فإن حجم تداول USDC هو 60.1 مليار دولار أمريكي (بسبب فرق التوقيت مع 32 مليار المذكورة في S-1). تبلغ حصتها في السوق حوالي 26%. تُستخدم على نطاق واسع في المدفوعات، والتحويلات عبر الحدود (حجم السوق 150 تريليون دولار أمريكي) والتمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تستفيد من تقنية البلوكشين لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة، مما يجعلها أفضل من أنظمة الدفع الدولية التقليدية.

تتمثل ميزة USDC في الامتثال والشفافية. إنه يتماشى مع لوائح MiCA الخاصة بالاتحاد الأوروبي، وحصل على ترخيص EMI الفرنسي في يوليو 2024، ويتم التحقق من تقارير الاحتياطي الشهرية من قبل جهة تدقيق. مصدر الدخل، 99% يأتي من فوائد الاحتياطي (1.661 مليار دولار)، بينما تأتي رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى فقط 15.169 مليون دولار، مما يشكل نسبة ضئيلة.

2. محاولات تنويع الأعمال

بخلاف USDC، تعمل Circle أيضًا على تطوير محفظة رقمية، وجسور عبر السلاسل (تربط بين سلاسل الكتل المختلفة) وشبكة Layer 2 العامة الخاصة بها، بهدف تعزيز استخدام USDC وسهولة التوسع. حاليًا، تساهم هذه الأعمال بشكل محدود في الإيرادات، والتي تتضمن في 15.169 مليون دولار من الإيرادات الأخرى. على الرغم من ذلك، تمثل هذه الأعمال إمكانيات النمو المستقبلية، لكن الاستثمارات العالية في التطوير التكنولوجي قد تزيد من عبء التكاليف في المدى القصير.

3. العلاقة مع منصة تداول معينة

علاقة Circle مع منصة تداول معينة معقدة للغاية. لقد أسس الطرفان معًا تحالفًا لإدارة USDC، وفي عام 2023، استحوذت Circle على حصة من تلك المنصة بقيمة 210 مليون دولار في شكل أسهم، مما منحها السيطرة الكاملة على التحالف، لكن اتفاقية توزيع الإيرادات مستمرة حتى اليوم. تحصل المنصة على 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكلفة التوزيع في عام 2024 إلى 10.11 مليار دولار. هذه هي إرث التعاون وأيضًا العبء الرئيسي على الأرباح، ومن الجدير بالاهتمام مراقبة ما إذا كان سيتم تعديل نسبة التوزيع في المستقبل.

ثلاثة، نية استراتيجية الإدراج

1. جمع الأموال وتوسع الأعمال

تهدف عملية الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى جمع الأموال، وسيتم استخدام صافي العائدات لدفع ضرائب RSU، بالإضافة إلى استثمارها في رأس المال التشغيلي وتطوير المنتجات والاستحواذات المحتملة. حصة سوق USDC تبلغ 26% فقط، وهي أقل بكثير من 67% لبعض العملات المستقرة، من الواضح أن Circle تأمل في تسريع التوسع من خلال هذه الأموال، مثل تعزيز سلاسل Layer 2 العامة واختراق الأسواق العالمية.

2. التعامل مع التنظيم وزيادة المصداقية

تتزايد الرقابة على العملات المستقرة في الولايات المتحدة، وقد قامت Circle بنقل مقرها إلى الولايات المتحدة واختارت الإدراج، وقبلت طواعية متطلبات الإفصاح من SEC. إن نشر البيانات المالية واحتياطي الأصول لا يلبي فقط توقعات الرقابة، بل يمكن أن يعزز أيضًا ثقة المؤسسات. تعتبر هذه الاستراتيجية الشفافة متقدمة جدًا في صناعة التشفير، وقد تكسب Circle المزيد من الشركاء الماليين التقليديين.

3. هيكل الملكية والسيولة

هيكل الملكية في Circle مقسم إلى فئات A (1 صوت / سهم) ، فئة B (5 أصوات / سهم ، بحد أقصى 30٪) وفئة C (بدون حقوق تصويت) ، يحتفظ المؤسسون بالسيطرة. ستوفر الطرح العام الأولي أيضًا سيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين ، وقد أظهرت التداولات في السوق الثانوية (بتقييم يتراوح بين 40 إلى 50 مليار دولار) الطلب. يعتبر الطرح العام الأولي وسيلة لجمع الأموال وأيضًا خطوة لتحقيق التوازن في عوائد المساهمين.

أربعة، الدروس المستفادة لصناعة العملات المشفرة

1. إقامة معايير الصناعة

أثبت الاكتتاب العام لشركة Circle أن هناك مسار خروج تقليدي لشركات التشفير. في الماضي، كانت العروض الأولية للعملات (ICO) والتمويل الخاص هي السائدة، لكنها كانت تحمل مخاطر عالية وسوء سيولة. أثبتت Circle من خلال الاكتتاب العام جدوى السوق العامة، مما قد يعزز ثقة رأس المال المغامر ويجذب المزيد من الأموال إلى الشركات الناشئة في مجال التشفير، ويساهم في دفع تطور الصناعة.

2. إمكانية نماذج مبتكرة

إذا نجحت Circle، قد تحاكيها شركات أخرى، مثل الدخول إلى السوق بسرعة من خلال SPAC أو الإدراج المباشر. توكن الأسهم، التداول على البلوكشين، أو الدمج مع DeFi (مثل الاستخدام في الإقراض أو الرهن)، كلها طرق جديدة محتملة. هذه الأنماط قد تمزج بين الحدود التقليدية والمالية المشفرة، مما يوفر فرصًا جديدة للمستثمرين.

3. المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. قد يؤدي الركود الأخير في سوق الأسهم التكنولوجية (أسوأ ربع في ناسداك منذ عام 2022) إلى ضغط الأسعار، كما أن عدم اليقين التنظيمي (مثل تشديد التشريعات بشأن العملات المستقرة) يشكل تهديدًا. ستختبر نجاح أو فشل Circle قدرة شركات التشفير على التكيف مع السوق التقليدية.

خاتمة

عرض الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوّتها المالية وطموحاتها التجارية وطموحاتها في الصناعة. تعتبر إيرادات الاحتياطي شريان حياتها، لكن الاعتماد على تقاسم الأرباح وأسعار الفائدة مع منصة تداول معينة يمثل خطرًا. إذا نجح الاكتتاب، ستتمكن Circle من تعزيز مكانتها في سوق العملات المستقرة، وقد تفتح أيضًا أبواب التمويل التقليدي لصناعة التشفير، مما يجلب الابتكار في رأس المال والتكنولوجيا. من الامتثال إلى مسارات الخروج، قصة Circle هي عرض للفرص وتذكير بالمخاطر. عند تقاطع التشفير والتمويل التقليدي، فإن خطوتها التالية تستحق الانتظار.